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pos機返現和分潤得會計分錄
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螞蟻金服及京東數科的相繼上市引發了市場對支付企業的關注，疫情催 化下，小微企業的發展再成熱點話題。我們認為，第三方支付公司作為與“小 店”接觸最為緊密的一方，或將在小微企業服務中發揮重要作用。
1、我國第三方支付行業增長迅速1.1、銀行卡支付占主導，第三方支付增速快
銀行卡支付仍占絕對優勢。隨著我國銀行卡數量的不斷增長，銀行卡支付金 額也呈不斷上升的趨勢，2019 年，銀行卡交易量為 886.39 萬億元，同比增 長 2.82%，占非現金支付總額的 70%以上，在非現金支付體系中仍擁有絕對 優勢。
第三方支付增速較快。在我國第三方移動支付行業的監管政策不斷改革趨嚴 的形勢下，我國第三方移動支付機構的進入資質變得更加規范。加上在長時 間移動支付對市場用戶不斷滲透，我國第三方移動支付的交易規模由 2016 年以前的高速增長狀態轉為平緩發展態勢，但整體增長率依然保持 15%左 右。2019 年，第三方支付的交易規模達到 352.6 萬億元，同比增長 15.1%。
第三方支付呈現“小額高頻”特點。雖然我國第三方支付的支付規模遠小于 銀行，但支付頻度大、筆數多，更能反映居民消費行為。
第三方支付中，移動消費類出現明顯上升。根據艾瑞咨詢的數據，以轉賬為 主的個人應用板塊占比最高，但持續下降；移動消費和移動金融占比持續攀 升。2020 年第 1 季度，由于疫情對居民消費行為產生較大沖擊，導致移動 消費板塊占比出現明顯下降。同時由于一季度科技股行情大好，新發基金募 資火爆。居民減少消費行為的同時，將原本可用于消費的資金用途轉化為申 購基金、理財等財富管理類產品，導致移動金融板塊規模和占比均出現明顯 上漲。
1.2、我國第三方支付行業發展歷程及市場結構
1.2.1、從高增長到嚴監管
我國第三方支付發展早期慢于美國。第三方支付最早源于美國的獨立銷售組 織制度（Independent Sales Organization， ISO），指收單機構和交易處 理商委托 ISO 做中小商戶的發展、服務和管理工作的一種機制。1996 年， 全球第一家第三方支付公司在美國誕生，隨后逐漸涌現出 Amazon Payments、Yahoo! PayDirect、 PayPal 等一批第三方支付公司。同時期， 1999 年成立的北京首信和上海環迅兩個企業是中國最早的第三方支付企業， 由于 2001 年互聯網泡沫破滅，中國第三方支付發展相對緩慢。
支付寶的崛起使得中國第三方支付迅速發展，超越美國。2004 年 12 月，支 付寶誕生，同期，易寶支付、拉卡拉、匯付天下等多家第三方支付公司誕生。 伴隨國內電子商務的興起。2009 年 7 月 6 日，支付寶宣稱用戶數突破 2 億 大關，從而超越 Paypal 成為全球用戶數最大的電子支付平臺，同時期 PayPal 的用戶是 1.8 億。根據易觀國際研究，2004~2009 年，中國第三方支付行業 交易規模年增速基本保持在 100%之上。其中在線支付占比高達 95.6%，手 機支付和電話支付分別僅占 4.2%及 0.3%。
由于第三方支付的迅猛發展，從 2010 年開始，央行對第三方支付出臺了相 關政策進行規范，加強了多方面的監管措施。目前，我國第三方支付的監管 機構是中國人民銀行及其分支機構，按照“屬地原則”進行監管。以《非金融 機構支付服務管理辦法》為政策核心，人民銀行為主導，行業自律管理、商 業銀行監督為輔。
1）境內支付牌照不再新增，重要牌照數量稀缺
央行自 2010 年起加強牌照管制。2010 年 6 月人民銀行公布的《非金融機構 支付服務管理辦法》明確指出，從事支付業務需要獲得第三方支付牌照。2011 年，支付行業迎來第一批支付牌照。2011~2015 年間，央行分 9 批發放支付 牌照。2016 年起，央行表示原則上不再發放新增支付牌照。截至 2020 年 6 月，非銀金融機構擁有的支付牌照總數僅為 237 張。
第三方支付牌照可分為三大類：1）銀行卡收單，是指通過銷售點（POS） 終端等為銀行卡特約商戶代收貨幣資金的行為；2）網絡支付，是指依托公 共網絡或專用網絡在收付款人之間轉移貨幣資金的行為，具體可分為互聯網 支付與移動支付；3）預付卡，是指以營利為目的發行的、在發行機構之外 購買商品或服務的預付價值，包括采取磁條、芯片等技術以卡片、密碼等形 式發行的預付卡。預付卡可分為全國性與地方性兩種。4）跨境支付牌照： 允許其進行跨境電子商務外匯支付業務的許可證。
重要牌照數量稀缺。目前存量牌照中，大部分是預付卡發行與受理，且多以 地方性預付卡發行與受理牌照為主，僅有 6 家具有全國性的"預付卡發行與受 理"業務許可。互聯網支付僅有 86 張，移動電話支付 35 張，與收單業務緊 密相關的銀行卡收單僅有 54 張。
2）跨境支付合規化經營時代來臨
跨境支付于 2020 年開始正式“持牌經營”。2019 年 4 月，外管局下發《支 付機構外匯業務管理辦法》，廢止了 2015 年開始試點的《關于開展支付機 構跨境外匯支付業務試點的通知》（匯發〔2015〕7 號），并提出新的名錄 登記要求。2020 年，央行下發第一批跨境支付牌照，跨境支付持牌經營時 代正式來臨。
3）備付金集中繳存，“躺著吃飯”時代已過
2017 年起第三方機構開始備付金繳存。此外，支付機構此前與銀行“直連”， 央行對于資金交易無法監管，存在交易監管及資金安全隱患。為此央行出臺 相應政策，要求備付金統一繳納。2017 年 1 月，央行要求支付機構將一定 比例的客戶備付金交存至指定機構專用存款賬戶；2018 年 6 月，央行發布 《關于支付機構客戶備付金全部集中交存有關事宜的通知》，明確規定，從 當年 7 月起，按月逐步提高支付機構客戶備付金集中交存比例，2019 年 1 月 14 日實現 100%集中交存。
備付金集中繳納對支付機構的收入及利潤產生較大影響。1）支付機構利息 收入與凈利受損。由于備付金為純利息收入，根據匯付天下招股說明書計算， 備付金利息收入占該公司 2015-2017 年收入的 3%~5%，占該公司凈利潤的 31%~45%。2）中小機構收入來源更加單一化。利用備付金進行金融投資產 生的收益也是中小型支付機構主要的收入來源之一，我們認為備付金集中繳 納政策對中小型支付機構的影響將更為顯著。
備付金計息時代再次來臨，但整體利率較低。2020 年，隨著支付機構合規 經營已有一段時間、備付金全額上交運行平穩，在嚴監管大格局不變的情況 下，央行于 2020 年一月份調整政策，將對第三方支付機構備付金按 0.35% 的年利率支付給第三方支付機構利息，實行按季結息，此外需要從中計提 10%作為非銀行支付行業保障基金。據央行資產負債表顯示，截至今年 1 月 末，非金融機構存款達 17832.85 億元，按照 90%給付利息及 0.35%的年利 息，每年第三方支付可獲利息水平約在 50 億以上。
1.2.2、第三方支付行業：賬戶側與收單側分立
我國三方支付行業可分為賬戶側與收單側兩類。其中賬戶側以支付寶、微信 等為代表，主要承擔類銀行卡的功能，留存用戶資金并進行用戶側資金結算； 收單側以銀聯商務、拉卡拉為代表，負責商戶側收單、結算等業務。
“斷直連”后，支付市場形成了央行統一監管下，商戶-支付公司/銀行-銀聯 /網聯-基礎支持供應商多方交互的格局。2017 年 1 月份，央行發布《關于實 施支付機構客戶備付金集中存管有關事項的通知》，2019 年 1 月完成備付 金 100%上交，自此以后，資金的清算模式將從商戶-收單機構或聚合支付服 務方-第三方支付機構-發卡行”轉變成“商戶-收單機構-銀聯/網聯-第三方支付 機構-銀聯/網聯-發卡行”。
其中，各方主要職責如下：
\uf06e 商業銀行/賬戶側三方支付機構：處理本機構所屬的賬戶的支付交易。
\uf06e 商戶：第三方支付機構提供的服務向自己的客戶收取交易資金。 \uf06e 收單側三方支付機構：
\uf0d8 收單機構：具備銀行卡收單業務許可和網絡支付業務許可，因而可 以為商戶提供融合多個支付渠道、資金結算和對賬等綜合支付解決 方案。
\uf0d8 聚合支付：通過技術手段將銀行、第三方支付機構的多種支付服務 整合于一體。常見的聚合支付產品有聚合碼牌、智能 POS、掃碼槍、 掃碼盒子等。
三方支付交易流程見下圖：
2、第三方支付市場發展趨勢2.1、賬戶側格局已定
微信與支付寶作為傳統支付行業巨頭，在 C 端牢牢把握優勢。根據艾瑞咨詢 的統計，在第三方移動支付領域，2019 年二者市占率合計達到 90%以上。 其中，支付寶的市場份額達到 54%居于首位，財付通的市場份額為 39%。 在先發優勢和客戶粘性的作用下，我們預計雙寡頭壟斷格局還將持續。
2.2、收單側仍有空間，但增長放緩，趨于穩定
收單側整體規模呈增長趨勢，但增長速度下降。2016 年以來，第三方支付 機構線下收單交易規模結束了三年來的高速增長，增長率放緩，趨于穩定。 2019 年，收單交易規模同比增長 17.1%，整體規模首次突破百萬億元。
B 端市場分散化帶來了收單側三方支付機構多元分立格局。截至 2017 年末， 我國小微企業法人約有 2800 萬戶，個體工商戶約 6200 萬戶，中小微企業 （含個體工商戶）占全部市場主體的比重超過 90%。由于小微企業商戶較為 分散且需求多樣，B 端市場需要通過線下地推運營來接觸到小微企業，并發 掘進一步需求。
我國收單機構能夠為商戶提供多種類型服務，在交易中必不可少。收單機構 主要為商戶提供多支付渠道融合、經營管理、營銷與金融等綜合解決方案， 通常包括提供線上掃碼聚合服務與信用卡刷卡服務兩類，掙取中間交易手續 費。除此之外還有提供銀行交易流水等一系列增值服務。其中銀行卡收單業 務費率在 0.12%~0.22%左右，二維碼掃碼費率在 0.18%左右（含給當地 SP的傭金）。綜合下來，二維碼收單服務費較高，而銀行卡收單業務服務費較 低。
3、Square：小微商戶支付切入，增值服務建立 護城河不可否認的是，現今第三方支付市場（收單側）較為分散，且純收單業務壁 壘較低，市場上對第三方支付公司發展存在爭議，匯付及拉卡拉上市后股價 表現也起伏較大。然而這并不意味著第三方支付沒有空間，我們認為市場目 前低估了第三方支付的發展潛力。我們以同類型的、上市三年股價增長十倍 的美股公司 SQUARE（SQ.N）為例，分析第三方支付公司（收單機構）商 業發展路徑。
SQUARE(SQ.N)成立于2009年，于2015年11月在納斯達克上市。SQUARE 在 2015~2018 年間因其獨特的競爭戰略與商業模式，成為最受華爾街關注 的科技股之一，其股價從發行價 9 美元一度攀升至最高點超過 100 美元 （2018/10/1）。2018 年 CFO 離職外加業務調整，SQUARE 進入調整期， 但股價于 2020 年 3 月下旬起重拾升勢。截至 2020 年 7 月 30 日，SQUARE 的收盤價為 129.13 美元，市值為 565 億美元，屢創歷史新高，約是 IPO 時 總市值的 19 倍。
3.1、SQUARE 發展歷史
Square 創建于 2009 年，2009 年 2 月 Jack Dorsey 與 James Morgan Mckelvey 共同創立 Square，為大眾提供支付服務，2009 年，SQAURE 完 成 A 輪融資。
2010 年，Square 推出 Square Card Reader 并上線 App，為中小商戶提供 收單服務。SQUARE Card Reader 不僅能夠實現收付款，也能夠保存消費 信息。該刷卡器以接近成本的價格在沃爾瑪等各大商場出售。小微商家只需花幾分鐘在網站注冊，就可以收到公司免費寄送的讀卡器。SQUARE 以其 便捷性（小型讀卡器）、透明性（收取固定交易費用，約為每筆 2.75%）以 及免安裝費深受中小賣家歡迎。在此基礎上，SQUARE 逐漸構建了自有的 一個支付生態系統。
2012 年， Square 加強產品布局，同時通過與知名商戶合作擴大覆蓋范圍。 Square 顛覆性推出 Register，把傳統 POS 收款機變為免費的 iPad 應用。 Register 旨在讓收款，記賬，營銷流程一體化，其取代的不僅僅是收款機， 同時還取代了記賬本，并通過讓商家追蹤消費者在一定程度上取代了廣告 牌。同年，SQUARE 推出 SQUARE Capital，為小微商戶提供消費金融服務， 同期推出多項協同服務，包括可以通過 POS 應用收款的電子發票軟件 （E-invoicing）、電商 API 付款軟件等。2012 年，Square 獲得星巴克 2500 萬美元的融資，同時與星巴克進行獨家合作，處理星巴克在美國所有門店的 信用卡和借記卡支付交易，但這一合作于 2015 年被中止。
2015 年，Square 完成上市后，初期股價低迷，為了實現業務的持續擴張， Square 持續推出一系列產品及服務，增強用戶粘性。例如工資單（Square Payroll），POS 機，市場營銷，客戶忠誠度服務，發票等一系列服務，并不 斷進行收購并購，以為商戶更好提供服務。其收購公司包括：Caviar（外賣 服務，已于 2019 年出售）；Framed Data（數據分析服務商）；Weebly（網 站搭建服務公司，使小型企業消費者將可以使用 Weebly 和 Square 很容易 地搭建公司網站和在線商城）。
同時，為增強個人業務，Square 在股價表現低迷的 2019 年開始大力發展 Square Cash，推出 Seller 與 Cash App 兩大生態系統。Cash App 可以為個 人提供包括存款、轉賬、收款、消費和投資等一系列服務。SQUARE 的發 展歷史及布局見下。
Square 在上市五年以來保持了較為穩健的增長速度。從 2014~2019 年， Square 每年同比收入增速在 35%~55%之間，年均復合增長率 36%。其中， 基于交易的收入是公司最主要的收入來源，訂閱及服務費則成長迅速。各部 分收入定義介紹如下：
\uf06e 基于交易的收入。向賣家收取的交易費，通常是根據交易總額的百分比 計算的（2.75%）。同時也會有選擇性地為某些較大的賣家提供自定義 定價。2019 年該部分收入占比約 65%，仍然是 Square 主要的收入來 源。
\uf06e 基于訂閱和服務的收入。主要包括 Cash App、Square Capital 和賣家 即時轉賬的收入。2019 年該部分收入占比約 22%，是 Square 發展較 為迅速的業務。
\uf0d8 Cash App 及其他基于訂閱的收入：包括現金應用程序即時存款和 現金卡的交易費用，以及網站托管和域名注冊服務、禮品卡、Square 約會、客戶服務、員工管理、工資單、Square 卡。
\uf0d8 Square Capital：為賣家與銀行直接貸款提供撮合，并收取服務費
\uf06e 硬件收入。硬件銷售收入，2019 年該部分業務呈虧損狀態，更多作為 公司的獲客手段存在。2019 年該部分收入占比僅為 2%。
\uf06e 比特幣收入。收取 Cash App 使用者購買比特幣的手續費。2019 年該部 分收入占比達 11%。
我們接下來將從 Square 的商業模式入手，剖析其如何通過打造閉環生態模 式，實現上市 3 年股價增長 10 倍的持續增長。
3.2、Square 獨特商業模式是支撐其股價上漲的動力
3.2.1、精準面向垂直市場，解決小微商戶痛點
Square 的推出起初是為了解決中小商戶的收款問題。根據 SQUARE 的招股 說明書，傳統賣家在金融服務方面有以下幾個痛點：1）傳統的支付解決方 案往往成本高昂且難以使用，許多賣家往往被傳統的提供商拒絕提供服務。 2）沒有綜合的服務商，硬件與軟件往往由不同的賣家供應，賣家需人工統 計協調；3）收款速度較慢；4）定價不具有統一性，許多傳統供應商收款類 型、名目多樣，且不可預測。例如，傳統供應商可能收取終端費、硬件租賃 費、支付網關費、合規費、最低月費和報告費，此外，交換費和評估費因卡 和交易類型而異。
Square 面對小微商戶的痛點，精準推出相應產品及服務，總結來說具有以 下優點：
\uf06e 產品便捷：推出 Square Card Reader，為中小商戶提供收單服務，該 產品較為簡潔且便攜，特別方便小微企業主使用
\uf06e 價格透明低廉、獲得成本低：相比于傳統供應商價格高且收費名目多樣， Square Card Reader 價格更為透明，且收費低廉。同時 Square 通過多 種多樣的方式宣傳，例如商戶在雜志上填表即可被免費贈送，例如在全 國各地的零售店布局零售網點，在超過 20,000 家零售店銷售讀卡器了， 包括在美國電話電報公司(AT&T)、Best Buy、Radio Shack 和 Staples 等零售店。Square 讀卡器售價 9.99 美元，比起動輒上百美元的 POS機幾乎毫無成本，用戶在成功使用讀卡器收款之后能夠獲得 10 美元的 返利。這有效地消除潛在用戶想嘗試使用 Square 讀卡器的門檻障礙。
\uf06e 軟硬件結合，滿足商戶綜合需求：Square Card Reader 在推出硬件版 本后，迅速上線軟件版本，商戶只要有一個手機，就可以輕松完成收款， 同時軟硬件結合，手機上保留有收款記錄，大大便利了商戶后續收款、 記賬等綜合服務方面的需求。
\uf06e 收款速度較快，到賬速度較為迅速。
另一方面，Square Capital 通過提供金融服務，滿足小微企業貸款需求。同 時，由于貸款服務具有較高毛利率，這在另一方面反過來又提高了公司的毛 利。雖然公司并未單獨披露貸款服務的毛利率，但我們可以從公司訂閱及服 務毛利率情況做大致推測。
3.2.2、由小商戶擴展至大商戶，提高 GPV 與收入
Square 在小微商戶護城河穩固之后，嘗試進入大中商戶服務市場，以提高 GPV（商戶交易金額）及毛利。根據 Square 提供的數據，美國的大中型商 戶具有更高的市場潛力（圖 32）。為了擴大 Square 在大中型商戶上的市場 占有，其進行了以下方面工作：
\uf06e 精準開發：針對更大的商戶進行特定垂直行業的定制化產品開發工作， 滿足其特定需求。同時擴展擴大其銷售和客戶管理團隊，以專注于增加 具有更復雜需求的大型商戶。
\uf06e 錨定特定行業：Square 精選細分市場，例如餐飲和零售等，從細分市 場切入，以滿足其大客戶戰略需求。Square 針對細分市場的精準切入 使其大客戶貢獻 GPV 占比得以迅速提高（餐飲行業客戶平均年收入為 6.5 萬美元，零售行業平均年收入為 2.5 萬美元，大于 Square 的平均商 戶規模）。同時根據 Square 披露的數據，其 65%的餐飲客戶及 85%的 零售客戶都是自行加入而非外部獲得的，自然導流獲客能力大大增加， 獲客成本得以進一步降低。
3.2.3、從收單機構轉型為 SaaS 服務商，低成本、多樣化擴展
Square 推出一系列創新工具，實現對商戶、尤其是小微商戶的進一步支持。 其中包括商戶支持與平臺開源：
\uf06e 商戶支持：提供一系列支持工具，包括發票、預約、虛擬終端，并通過 集合Square Online Store以及Weebly的開發能力提供一系列商戶數據 分析軟件。
\uf06e 商戶開發平臺：包括 Square 在 Marketplace 上的投入（Caviar 和 DoorDash），與電子商務支持平臺（GoDaddy、Wix 等）的集成，以 及提供 APIs 和 SDKs 工具，允許第三方者開發符合自身需求的軟件應 用。API 和 SDK 對任何開 Square 賬戶的賣家/開發者都是免費的，通過 基于交易的收入實現盈利。該項服務使 Square 擴大了自己的市場，根 據其年報披露，2018 年，Square 有 20%的 GPV 來自第三方應用為商 戶提供的服務。
特別值得注意的是，Square 不強制要求賣家使用自己的產品，并且允許賣 家選擇和集成到其他準競爭平臺。
此外，Square 還通過提供 Cash App，通過提供存取款、轉賬、理財等服務， 擴展至 C 端市場，從而進一步多樣化收入來源，提高商業延展性。
3.2.4、持續國際擴展
國際市場（澳大利亞、加拿大、日本和英國）的增長是 Square 的三大戰略 重點之一。Square 在國際市場持續推出配套的本地服務方案（與簡單的支 付硬件和 POS 軟件相比），同時也開始品牌營銷活動。與美國市場不同的 是，Square 在某些地區采取銀行合作分銷的方式（例如，英國的 TSB、日 本的住友和澳大利亞的昆士蘭銀行）。
國際市場總收入占比較小，但市場空間較大。據公司披露數據，來自美國的 收入目前占比在 90%以上，國際市場占比相對較小，但潛力較大。Square 認為，全球市場的總規模可達美國市場 6 倍以上。
4、我國第三方支付市場能否擁有下一個 Square？如前文討論，我國第三方支付市場在經歷了高增長后，目前已經進入有序發 展階段。行業上，已經基本形成二元分立格局，C 端用戶流量已由微信、支付寶等巨頭牢牢占據，市場潛力有限。相較而言，更多的獨立第三方支付公 司轉而將目光放到了同樣數量龐大的商戶身上，B 端市場前景廣闊。
4.1、信用卡發卡規模與掃碼支付規模持續擴張
銀行與非銀行卡交易規模持續增加。如我們在前文的討論，伴隨社會零售品 消費總額不斷增加，2019 年我國居民卡均消費金額達 1.39 萬元，同比增加 14%，與此同時筆均消費 738 元，同比下降 22%，說明居民用卡頻次增加。 同時銀行卡滲透率進一步提高至 49%，較 2018 年的提升 6 bps。非銀支付 規模保持 15%左右的增速，我們認為，疫情短期影響不改長期無紙化交易趨 勢，伴隨中國下沉電商的興起，非銀支付的滲透率仍將保持較快增速，未來 有望進一步提高。
聚合支付仍有提高空間。根據艾瑞咨詢統計，2018 年聚合支付交易規模約 占線下掃碼支付總規模的 24.9%，以個人收錢碼為代表的直連模式占據目前 市場大部分份額。隨著第三方支付的興起及聚合支付服務的不斷下沉，個人 收錢碼所占的份額將會被聚合支付模式逐漸轉化，因此未來聚合支付交易規 模在線下掃碼支付總規模中的占比將會逐漸提升。收單市場穩定增長，聚合 支付同步增加，仍有較高發展空間。
4.2、增值服務模式逐漸成熟，SaaS 市場潛力無限
疫情驅動 B 端需求，線上增值服務或大有可為。受新冠疫情防控的影響，今 年以來，越來越多的消費者開始轉向在線辦公和購物，同時線下商戶的傳統 經營模式難以開展，迫使其實現服務供給端的線上化，由此催生對應的數字 化經營需求。根據國家市場監督管理總局統計，截止 2019 年底，我國實有 市場主體的數量達到了 1.23 億戶，相較 2018 年增長 12%；而我國個體工商 戶在 2019 年底的數量更是達到了 8261 萬戶，占到了整個實有市場主體的 67%。大量缺乏數字化經營意識和能力的個體工商戶，成為獨立第三方支付企業進行企業服務市場布局的最佳入口。根據 Frost & Sullivan 的統計，我 國小微企業數量在 2019-2021E 仍將保持 13%左右的復合增速，針對商戶 SAAS 服務的市場規模仍將有巨大發展潛力。
SaaS 市場規模 2013-19 年 CAGR 超 30%，未來仍將高速增長。根據 Oliver Wyman 數據，2013 年至 2019 年我國 SaaS 市場規模年均復合增速達到 31.5%，增長十分迅猛，且預計未來仍將保持高速增長，預測數據顯示 2020-23 年 SaaS 市場規模 CAGR 有望達到 34.4%，SaaS 市場規模仍將有 巨大發展潛力。
第三方支付公司布局 SAAS 業務，護城河優勢凸顯。第三方支付公司基于自 身技術優勢，在為商戶提供支付收單基礎業務上，通過數據分析，掌握商戶 交易流水等數據，在為其提供增值服務上水到渠成，具有天然優勢。國內現 有第三方支付公司也已開始 SaaS 業務布局，以拉卡拉為例，2019 年 8 月， 拉卡拉戰略投資新零售 SaaS 服務商千米科技，目前已基本形成了類似于 Square 的“支付+增值服務”的核心業務模式。
一方面，拉卡拉通過基礎的支付和收單業務與線下的商戶形成合作關系，同 時沉淀下海量的商戶和用戶數據。充分利用大數據、云計算、人工智能等一 系列先進的科技手段，結合成熟的 SaaS 軟件，為商戶提供多元化營銷、會 員管理、商品管理、財務管理、供應鏈管理，進銷存管理、融資等一系列商 戶可能需要的增值服務，使得商戶可以充分發揮支付服務信息、渠道優勢， 實現經營管理線上化、實時化、云端化、智能化。從而和商戶形成更加深度 的合作賦能關系。此外，拉卡拉還逐漸為中小微商戶提供包括貸款、理財、 保險、保理、融資租賃、信用卡、會員管理、數據營銷、進銷存管理、積分 消費運營、云分銷等在內的各類服務，真正實現全場景、全支付、全服務， 實現“全維度為中小微企業的經營賦能”。
4.3、跨境支付短期承壓，長期大有可為
疫情影響下進出口放緩，跨境支付有所承壓。受今年以來疫情影響，短期內 我國進出口明顯放緩，疫情對跨境電商、航空旅游和出國留學等造成了較大 負面沖擊，跨境支付業務也由此受到波及。但隨著國外疫情態勢逐漸趨于穩 定，復工復產開始步入正軌，預計進出口帶來的沖擊會逐步消退。
海外市場前景廣闊，新興市場發展潛力巨大。根據世界銀行的統計，2019 年全球仍有約 20 億成年人未能獲得足夠的金融服務。然而隨著新興市場收 入水平的提高，居民對金融產品和服務的需求增長迅猛，從而更加突出了需 求與供給之間的空白。而金融科技的優勢就是可以以更低的成本去覆蓋那些 被傳統金融機構忽略的數量龐大的小客戶，從而推動普惠金融的實現，填補 這個空白。借鑒 Square 的發展經驗，公司在運營成熟的后期開始大力開展 海外市場的布局。鑒于國內第三方支付公司較為成熟的商業模式，且海外市 場仍存在廣闊的 B 端支付需求，我們認為，短期疫情影響并不會改變第三方 支付公司跨境支付業務成為新藍海市場的趨勢。
一方面，國內支付費率定價遠低于國外，盈利能力仍較強。相較我國國內市 場競爭激烈、費率微薄、海外市場信用卡支付手續費較高。在收單費率上， Square 收取商家手續費費率為 2.75%，而國內僅為 0.6%；同時，Square 需向發卡行等上繳每筆 1.9%的手續費，分潤比例約為 1/3，國內則為 1/5。 即便如此，在收單費率較低、且分潤比例也不及的情況下，我國第三方支付 公司仍能實現較高凈利潤，以拉卡拉、匯付天下為例，二者已分別實現連續 五年、四年盈利，剛上市的移卡公司也已于 2019 年實現盈利（2018 年實現 Non-GAAP 口徑下盈利）。可以看出，就盈利能力方面，國內第三方支付公 司似乎更勝一籌，可見其“靠收單業務打下堅實基礎、發展‘支付+’提升 成長天花板”的商業模式，是可行且較為成功的。
另一方面，國外支付行業市場格局較為分散，發展成熟的支付公司較為缺乏。對眾多海外新興市場而言，商戶 B 端需求方面仍存在較大缺口，但缺乏類似 國內的科技環境以及一站式整合平臺。海外小微企業亦面臨著 Square 成立 初期美國小微企業在支付方面的發展問題。我國國內科技較為發達，且第三 方支付企業經驗豐富，一方面可以通過“走出去”發力海外市場，為當地企 業提供支付及一系列聚合集成方案，不僅可以提高支付業務的利潤，也可以 豐富公司綜合收入來源。另一方面，我國跨境支付行業依然保持高速增長， 支付公司可以通過與海內外機構合作，為海外購提供全流程解決方案。
5、重點企業分析（詳見報告原文）5.1、移卡：管理團隊強大，業務增速較快，有望納入滬 港通
5.2、拉卡拉：深耕收單市場多年，戰略 4.0 方向明確
5.3、匯付天下：首家三方支付上市公司，收入來源多樣 化
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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：光大證券）
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