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銀行pos機研究報告
（報告出品方：中信證券）
全球支付行業(yè)方興未艾，消費者支付是必爭之地全球支付產業(yè)方興未艾
2021 年全球支付產業(yè)收入創(chuàng)歷史新高 2.1 萬億美元，預計未來 5 年 CAGR 9%。據(jù)麥 肯錫 2022 全球支付報告，支付產業(yè)經歷 2020 年疫情擾動所帶來的同比 5%的收入下滑后， 在 2021 年再度創(chuàng)下歷史新高，收入規(guī)模達 2.1 萬億美元，同比增長 11%。收入增長主要 源自電子支付增長（+19% YoY）。2021 年全球電商交易額增長（+17% YoY），同時疫情 加速了現(xiàn)金替代進程，兩者推動電子支付滲透率進一步增長，據(jù) Euromonitor International， 在全球 40 多個主要經濟體中，2019-2021 年個人和商業(yè)電子支付滲透率分別為 74.3% /77.9%/79.7%和 66.0%/68.0%/68.9%，主要由個人支付驅動。據(jù)麥肯錫預測，2026 年全 球支付產業(yè)收入有望達到 3.3 萬億美元，5 年 CAGR 為 9%，較 2016-2021 的 6%有顯著 提升。其中主要增長源自于亞太地區(qū)，2021-2026 年 CAGR 為 10%。
從地域分布來看，2021 年亞太地區(qū)支付收入占比 47.6%。據(jù)麥肯錫 2022 全球支付報 告，2021 年亞太地區(qū)實現(xiàn)支付產業(yè)收入為 1 萬億美元，約占全球支付收入的 47.6%，同 比增長約 13%；北美地區(qū)實現(xiàn)支付產業(yè)收入 0.5 萬億美元（自 2016 年以來一直穩(wěn)定在這 一水平），約占全球支付收入的 23.8%；歐洲、中東和非洲實現(xiàn)支付產業(yè)收入 0.4 萬億美 元（2012-2020 年穩(wěn)定維持在 0.3 萬億美元左右，2021 年躍升至 0.4 萬億美元），約占全 球支付收入的 19%；拉丁美洲實現(xiàn)支付產業(yè)收入 0.2 萬億美元（自 2019 年以來一直穩(wěn)定 在這一水平），約占全球支付收入的 9.5%。
從收入結構來看，商業(yè)支付和消費者支付約各占一半。消費者支付以信用卡收入和境 內交易收入為主，商業(yè)支付以賬戶流動性收入和境內交易收入為主。麥肯錫全球支付報告 將支付收入分為商業(yè)支付和消費者支付兩類，并細分為跨境支付收入、賬戶流動性收入（凈利息收入）、境內交易收入和信用卡收入四類。2021 年商業(yè)支付1占比 53%，消費者支付 占比 47%。在商業(yè)支付中，賬戶流動性收入和境內交易最高，各占比 37%，跨境交易收 入和信用卡收入分別占比 16%和 11%。在消費者支付中，信用卡占比最高，2021 年占比 43%。2021 年境內交易收入、賬戶流動性收入（凈利息收入）和跨境交易分別占消費者 支付的 27%、27%和 4%。
從商業(yè)支付收入結構來看，部分地區(qū)有一定相似性。亞太地區(qū)和拉美地區(qū)以賬戶流動 性收入和境內交易收入為主，北美、歐洲中東和非洲地區(qū)各有特點。亞太地區(qū)和拉美地區(qū) 分別有 63%和 35%的支付收入來自商業(yè)支付，其中以賬戶流動性和境內交易收入為主， 分別占整體收入的 29%/23%和 14%/12%。北美地區(qū)商業(yè)支付收入占比 39%，其中以賬戶 流動性收入和信用卡收入為主，各占整體收入的 11%和 12%。歐洲、中東和非洲以交易收 入為主，境內和跨境交易各占支付收入的 27%和 15%。 從消費者支付收入結構來看，各地呈現(xiàn)明顯差異。北美和拉美地區(qū)消費者支付收入以 信用卡為主，亞太與歐洲、中東和非洲地區(qū)結構各有不同。亞太地區(qū) 37%的支付收入來自 消費者支付，其中以信用卡收入和賬戶流動性收入為主，各占整體收入的 15%。北美地區(qū) 消費者支付收入占比 61%，其中以信用卡收入和境內交易收入為主，各占整體收入的 33% 和 17%。歐洲、中東和非洲地區(qū)消費者支付收入占比 46%，其中以境內交易收入和信用 卡收入為主，分別占比 22%和 11%。拉美地區(qū)收入結構與北美類似，65%來自消費者支付， 信用卡和境內交易收入分別占比 35%和 16%。
從交易規(guī)模來看，全球支付規(guī)模超 175 萬億美元，商業(yè)支付金額占比高，個人支付2筆 數(shù)占比高。據(jù) Euromonitor International，2022 年全球個人支付和商業(yè)支付金額分別為 68.49 萬億美元和 108.98 萬億美元（同比分別增長 8.39%和 5.36%），交易筆數(shù)分別為 4.08 萬億筆和 6035 億筆（同比分別增長 1.50%和 1.29%）。據(jù) Euromonitor 預測，2027 年全 球個人支付和商業(yè)支付金額將達到 104.90 萬億美元和 159.57 萬億美元，2022-2027 年 CAGR分別為8.90%和7.92%。交易筆數(shù)相較金額預計整體趨于平穩(wěn)，2022-2027年CAGR 分別為 1.50%和 1.14%。
從商業(yè)支付規(guī)模結構來看，亞太金額占比最高，中東和非洲筆數(shù)占比最高。從交易金 額來看，2022 年占比最高的 3 個地區(qū)是亞太、北美、西歐，分別占比 44.79%/21.10% /17.46%。從交易筆數(shù)來看，占比最高的三個地區(qū)是中東和非洲、亞太、北美，分別占比 43.27%/16.43%/13.74%。中東和非洲雖然商業(yè)交易金額占比僅 5.06%，但交易筆數(shù)最高， 商業(yè)支付筆均金額遠低于全球水平。從交易金額增速來看，過去 5 年發(fā)達地區(qū)商業(yè)交易增 速放緩，北美和西歐 CAGR 為 3.88%和 2.49%，低于全球平均的 5.19%。預計未來主要 由亞太、拉美、中東和非洲等地區(qū)驅動，2022-2027 年 CAGR 分別為 7.92%、15.44%、 9.63%。
從消費者支付規(guī)模結構來看， 整體結構與商業(yè)支付類似，亞太占絕對主導。從交易 金額來看，占比最高的 3 個地區(qū)是亞太、北美、西歐，分別占比 55.08%/19.35%/12.86%。 從交易筆數(shù)來看，占比最高的三個地區(qū)是亞區(qū)、中東和非洲、西歐，分別占比 58.50%/ 13.85%/8.73%。從交易金額增速來看，過去 5 年 CAGR 唯一高于平均水平的是亞太地區(qū) （11.14% vs. Avg：8.11%），Euromonitor International 預計未來五年亞太將繼續(xù)保持 10.28%的高 CAGR，此外拉美等地區(qū)也有較大的潛力。
消費者支付是重要市場
消費者支付和商業(yè)支付不論是在用戶需求、市場規(guī)模、筆均交易，還是收費水平都有 區(qū)別，具體體現(xiàn)在： 兩者需求不同：商業(yè)支付中企業(yè)通常都有銀行賬戶，最基本的需求就是支付速度、費 率和安全性，而在傳統(tǒng)銀行轉賬/ACH/支票體系下，已經具有較高的接受度和較低的費率， 資金安全性也能夠得到保障。而對于消費者支付，支付快捷便利和豐富的產品體系是重點， 因而催生出銀行卡、數(shù)字錢包等產品。 商業(yè)支付單筆金額更高：2022 年全球商業(yè)支付交易金額和交易筆數(shù)為 108.98 萬億美 元和 6035 億筆，筆均交易金額為 181 美元。相比之下，2022 年全球個人支付交易金額和 交易筆數(shù)為 68.49 萬億美元和 4.08 萬億筆，筆均交易金額為 16.77 美元，不到商業(yè)支付的 十分之一。
商業(yè)支付費率更低：據(jù) Visa2020 投資者日演示文件披露，B2B 交易潛在市場規(guī)模為 120 萬億美元，潛在收入空間為 700-1000 億美元，即綜合費率 0.58%-0.83%左右，而消 費者支付綜合費率普遍在 1%-3%之間。這也就解釋了前文麥肯錫收入統(tǒng)計中商業(yè)支付和 消費者支付分別占比 53%和 47%。 消費者支付競爭壁壘高：與商業(yè)支付相對標準化流程相比，消費者支付由于需要連接 消費者、商戶、發(fā)卡方和收單方，實現(xiàn)價值交換，其業(yè)務復雜程度更高，產品和服務具有 更大的創(chuàng)新空間。以 Visa 和 Mastercard 為例，消費者支付歷經幾十年的發(fā)展后，銀行卡 等數(shù)字支付已經較為成熟。據(jù) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，2021 年全球交易金額中電 子支付（銀行卡、轉賬與 ACH）占比為 76.4%，北美地區(qū)更是達到 86.1%。商業(yè)支付尚 處于發(fā)展階段，據(jù) PYMNTS 在 2021 年發(fā)布的報告，美國仍有 40%的 B2B 交易金額（21 萬億美元）是由紙質支票完成的。作為行業(yè)的基本盤，消費者支付是產業(yè)中最重要的一部 分，下文主要以消費者支付為核心進行產業(yè)分析。
消費者支付是必爭之地
消費者支付是支付產業(yè)最重要的細分市場，2022年全球個人支付規(guī)模超 68萬億美元， 預計 2027 年增至 104.90 萬億美元，6 年 CAGR 為 8.90%。據(jù) Euromonitor International， 全球個人支付交易金額從 2008 年的 24.10 萬億美元增長至 2022 年的 68.49 萬億美元， CAGR 為 7.74%，除 2020 年受疫情影響導致個人支付同比下降 3.19%外，整體增長穩(wěn)健。 分地區(qū)來看，增長主要源自亞太、中東和非洲，2008-2022 年 CAGR 分別為 13.45%和 8.47%，同期北美 CAGR 為 3.89%。受益于疫情緩和與通貨膨脹等多種因素，全球消費者 支付有望延續(xù)增長趨勢。據(jù) Euromonitor International 預測，全球個人支付交易 2027 年有 望增長至 104.90 萬億美元，5 年 CAGR 為 8.90%。
細分來看，支付市場可以分為后端底層基礎設施和前端支付方式，不同地區(qū)間也存在 巨大差異。支付方式通常可以按資金來源和消費者支付方式分為后端和前端，后端資金來 源通常包括現(xiàn)金、支票、銀行卡和轉賬等，前端支付方式更加豐富，包括數(shù)字錢包、信用 卡、借記卡、直接轉賬等。而不同的支付市場間也通常存在巨大差異，各個國家和地區(qū)不 同的經濟發(fā)展階段和居民習慣形成了不同的支付競爭格局和發(fā)展機遇。
銀行卡支付主導后端底層建設
從支付底層基礎設施來看，銀行卡引領了全球無紙化支付的發(fā)展，但仍有大量低額高 頻支付由現(xiàn)金主導。近年來銀行卡產業(yè)主導無紙化支付發(fā)展，據(jù) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，若將所有支付方式按底層基礎設施分為卡支付、直接轉賬/ACH 轉賬和紙支付三種， 通過分析40個主要經濟體數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2021年銀行卡支付占個人支付交易金額的67.38% 和交易數(shù)量的 36.21%。對比金額和交易數(shù)量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然銀行卡和轉賬已經覆蓋 了約 80%的消費者支付金額，但交易數(shù)量上仍有約 60%是由紙支付完成的，即仍有大量 的高頻低額的現(xiàn)金支付場景有待電子化。
數(shù)字錢包引領前端創(chuàng)新發(fā)展
從前端支付方式來看，數(shù)字錢包/移動錢包不論在電商還是零售點支付都占據(jù)了一定份 額，且份額在不斷提升。2021 年含信用卡、簽帳卡和借記卡在內的銀行卡交易金額在線 上和線下支付份額分別為 34%和 47%。同年數(shù)字錢包/移動錢包在全球電商和零售點支付 份額分別為 49%和 29%，市占率均較 2018 年提升 13pcts，份額增長分別源自于對電商信 用卡支付份額的搶占和線下對現(xiàn)金支付的替代。但由于大部分數(shù)字錢包和移動錢包仍以銀 行卡為主要的后端資金來源，因此不會對銀行卡支付體系產生明顯沖擊。
疫情是電商滲透率提升的催化劑，線上化趨勢已經形成，為數(shù)字錢包孕育新的發(fā)展機 遇。2015-2021 年全球零售電商銷售額從 1.55 萬億美元增長至 4.94 萬億美元，CAGR 為 21.33%，電商滲透率從 7.40%增至 19.60%，CAGR 為 17.63%。2020 年疫情帶來實體店 關閉和電子商務爆炸式增長。以 PayPal 的業(yè)務重點地區(qū)美國為例，據(jù) Mastercard 統(tǒng)計， 疫情前和疫情巔峰時期電商滲透率提升一倍，分別為 11%和 22%，隨著疫苗的普及和疫情 的緩和，滲透率已從疫情峰值回落至目前的 17%。各國電商滲透率較疫情前都有永久性的的顯著提升。據(jù) eMarketer 預計，2025 年全球電商銷售額有望達到 7.39 萬億美元，滲透 率升至 24.50%。電商的興起為數(shù)字錢包支付提供了場景，孕育了以 PayPal 為代表的數(shù)字 錢包，以 Adyen 為代表的收單平臺等金融科技公司。
全球各地區(qū)處于不同發(fā)展階段
北美市場相對成熟，銀行卡支付仍然主導市場，同時現(xiàn)金替代空間大。北美地區(qū)銀行 卡普及程度高，2021 年卡支付、轉賬、紙支付分別占消費支付 67.64%、17.57%、14.79%。 從前端支付方式來看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數(shù)字錢包在線上支付中 占比 52%和 29%，線下支付中占比 70%和 10%。在完善的卡基支付環(huán)境下，電商等數(shù)字 支付場景的發(fā)展培育出 PayPal 這樣的數(shù)字錢包巨頭，但銀行卡仍占據(jù)主導地位。此外， 線下現(xiàn)金支付仍有潛在替代空間，據(jù) Visa 2020 投資者日，美國人均現(xiàn)金支付為 12 筆/月， 小于 10 美金的交易中約有 55%由現(xiàn)金支付。在后疫情時代，隨著線上支付與無接觸支付 進一步推廣，現(xiàn)金和支票有望進一步被替代。據(jù) Euromonitor International 預測，卡支付 滲透率在 2027 年有望提升至 73.26%，增長將主要來自對現(xiàn)金和支票等紙支付的替代。
歐洲數(shù)字錢包興起，卡支付依舊穩(wěn)固。歐洲消費支付以卡支付和轉賬為主，2021 年 卡支付、轉賬、紙支付分別占比消費支付 54.65%、22.36%和 22.99%。從前端支付方式 來看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數(shù)字錢包在線上支付中占比 42%和 27%， 線下支付中占比 59%和 8%，整體結構和北美類似。由于銀行賬戶高度普及，直接轉賬/ACH 比例較高，借記卡占比顯著高于北美地區(qū)。受疫情影響，傳統(tǒng)現(xiàn)金主導的國家，例如意大 利和德國正在逐漸接受卡支付和數(shù)字支付。同時修訂后的歐洲支付服務指令（PSD2）已 于 2019 年 9 月生效，要求銀行向經批準的第三方提供客戶賬戶的 APIs 接口。開放銀行的 監(jiān)管有利于促進技術創(chuàng)新，催生出眾多金融科技企業(yè)，例如先買后付 Klarna 和開放銀行 Tink 等。在這種背景下，即時支付越來越受到歡迎，有利于轉賬/ACH 交易，或將減少部 分銀行卡支付份額。據(jù) Euromonitor International 預測，卡支付和轉賬支付滲透率在 2027 年有望提升至 59.74% 和 25.15%。據(jù) Worldpay 預測，未來電商支付方式或將趨于穩(wěn)定， 線下數(shù)字錢包和銀行卡將進一步替代現(xiàn)金。
亞太地區(qū)數(shù)字錢包滲透率引領全球，除中國內地外現(xiàn)金替代潛力巨大。據(jù) Euromonitor International，2021 年亞太地區(qū)消費支付中，卡支付、轉賬、紙支付分別占比 74.21%、7.14%、18.66%，剔除中國后占比分別為 45. 61%、10.76%和 43.63%。在主要經濟體中， 日本和印度 2020 年紙支付占比分別為 54.21%和 81.38%，仍有巨大的現(xiàn)金替代空間。從 前端支付方式來看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數(shù)字錢包在線上支付中占 比分別為 69%和 21%，線下支付中占比分別為 44%和 34%。中國和亞太地區(qū)數(shù)字錢包普 及度領先全球，亞太各地培育了本土錢包品牌，包括中國的支付寶和微信、菲律賓的 GCash 和 GrabPay、日本的 Line Pay、印度的 Paytm 等。若剔除中國，亞太地區(qū)線下支付現(xiàn)金 和銀行卡仍是主要支付方式，現(xiàn)金仍然主導包括印度尼西亞（51%）、泰國（63.4%）和越 南（53.8%）等國家和地區(qū)的線下支付。許多市場正在探索錢包等支付方式的互聯(lián)，例如 螞蟻 Alipay+計劃，本土錢包的發(fā)展與不同經濟體間錢包的互聯(lián)互通有望加速現(xiàn)金替代。
中東、非洲、拉美線上消費仍以信用卡支付為主，線下消費以現(xiàn)金為主。隨著基礎設 施的改善，電子支付具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?jù) Euromonitor International，2021 年拉美地區(qū)、 中東與非洲地區(qū)消費支付中，卡支付、轉賬、紙支付分別占比 38.67%、17.53%、 43.80% 和 29.59%、15.53%、54.88%。從前端支付看，拉美地區(qū)、中東與非洲地區(qū)向上支付主要采用信用卡/簽帳卡，分別占比 39%和 31%，線下支付主要為現(xiàn)金，分別占比 36%和 44%。 現(xiàn)金占比較高的原因包括：缺乏金融基礎設施、銀行賬戶覆蓋不足、商戶不愿承擔交易費 用、買賣雙方對欺詐的擔憂等。據(jù) Visa2020 投資者日演示文件披露，拉美地區(qū)約 25%現(xiàn) 金已存入 Visa 賬戶和卡，總額超 5000 億美元，但大部分消費者仍然選擇去取現(xiàn)，而非使 用卡支付，用戶習慣仍有待培養(yǎng)。為推進移動支付與普惠金融，政府相關機構也參與到支 付革新中，如巴西央行推出 PIX 即時支付系統(tǒng)，巴西反壟斷機構批準推出 WhatsApp Pay （由 Visa Direct 賦能），推動數(shù)字支付的發(fā)展。雖然疫情加速了現(xiàn)金替代，但銀行卡清算 組織、數(shù)字錢包、即時支付系統(tǒng)仍需在培養(yǎng)用戶使用習慣、提升商戶覆蓋、觸達無卡消費 者等方面付出努力。
銀行卡支付體系：全球支付產業(yè)底層基石商業(yè)模式：基于清算組織網絡實現(xiàn)價值交換
銀行卡支付目前是全球主要的支付體系。基于銀行卡清算體系運作的支付生態(tài)主要包 括五類玩家：
銀行卡清算組織（Card Networks）：是清算體系的核心。清算組織不負責銀行卡 或商業(yè)賬戶的發(fā)行，而是通過授權銀行和其他金融機構發(fā)卡，并通過自有清算網 絡實現(xiàn)銀行卡交易信息的傳遞和清算，通過費率和標準的制定，促進消費者、商 戶、發(fā)卡方和收單方之間的交易，它是發(fā)卡方和收單方之間的橋梁。此類公司包 括：Visa，MasterCard，UnionPay，American Express，Discover Financial 等。
發(fā)卡方（Issuers）：發(fā)卡方通過與銀行卡清算組織合作或獨立向消費者發(fā)行銀行 卡。發(fā)卡方負責銀行卡的簽發(fā)與管理，交易信息的審核與管理，信貸產品的發(fā)行 與管理等服務，主要是傳統(tǒng)金融機構。
收單方（Acquirers）：收單方包括收單銀行和其他收單服務商。負責線下和線上 的收單相關業(yè)務，包括硬件、軟件和衍生服務等。收單銀行還負責商戶的銀行賬戶管理。此類公司包括：First Data，Worldpay，Global Payments，PayPal， Adyen 等。
支付網關與服務商（Gateways & Facilitators）：支付網關與服務商為商戶提供收 款相關的服務。其中支付網關是幫助商戶接收客戶線上支付的虛擬終端，通過數(shù) 據(jù)加、解密等功能保障持卡人信息安全，作用類似于線下支付的讀卡器。此類公 司包括：Adyen，F(xiàn)IS 和 Braintree 等。
獨立銷售組織（ISOs）：負責向商家推銷卡支付處理服務，是商家、支付處理商 和收單銀行之間的中介。ISO 也可能是銀行。
銀行卡支付清算模式可以分為以 Visa 為首的四方清算模式和以 American Express 為首的三方清算模式。四方清算模式（又稱為四角模型），即圍繞銀行卡清算組織，由發(fā) 卡方、收單方、商戶和消費者四方搭建的支付網絡。當消費者在購物網站/線下網點選擇使 用銀行卡支付時，消費者的支付信息會通過支付網關/POS 設備在加密后傳遞給收單方。 收單方將加密數(shù)據(jù)整合后轉交給清算組織。清算組織則負責對接收單方和發(fā)卡行。清算組 織會向消費者的發(fā)卡行進行確認，若發(fā)卡行已核準這筆交易（卡的真實性、賬戶余額等信 息），消費者將收到支付處理系統(tǒng)的答復，并且發(fā)卡行會完成交易并計入賬戶。三方模式 則由發(fā)卡方、商戶和消費者組成，其中發(fā)卡方同時承擔收單和清算組織的職能。
銀行卡體系下，收單方向商家收取商家服務費（Merchant Discount Rate）。主要包 含三個組成部分：評估費（Assessment fee）、交換補償費（Interchange reimbursement fee）、和其他收單費用。交換補償費是商家服務費中最大的組成部分，費率由清算組織制 定，費率影響因素包括：銀行卡種類（借記卡交換補償費遠低于信用卡）、交易金額、商 戶類型等因素。評估費是由清算組織收取的。剩余利潤則由收單銀行、收單服務商和其他 銀行卡支付參與者共同分配。以信用卡支付為例，據(jù) JUSTT，卡交換補償費通常占比約為 交易金額的 1.15-3.3%，評估費約占交易金額的 0.15%，其余費用則由收單機構衡量決定。 參考 Square 官網案例，商家服務費占比 2.95%，其中交換補償費和評估費占 1.86%，風 控和支付卡行業(yè)合規(guī)費占 0.09%，剩余 1%為 Square 收入。三方模式下，支付環(huán)節(jié)更少， 發(fā)卡方則直接收取全部商家服務費。若消費者選擇使用借記卡支付，由于發(fā)卡方無需承擔 信用風險等成本，交換補償費通常低于信用卡支付。
四方模式下，雖然銀行卡清算組織收取的評估費遠低于收單服務費和交換補償費，但 由于規(guī)模經濟性和專業(yè)分工效率高，清算組織擁有最強的盈利能力。 據(jù) Refinitiv，2021 年 Visa 和 MasterCard 凈利潤率高達 51.1%和 46.0%。雖然銀行 卡清算組織所收取的評估費較低，但由于四方模式下分工明確，專注于支付網絡建設，以 技術提升授權、清算效率，且具有規(guī)模經濟性，使其凈利潤遠高于銀行卡支付產業(yè)鏈中其 他玩家。 相比之下，三方模式下的 American Express和收單綜合服務商PayPal和Block，2021 年凈利潤率分別為 18.80%、16.40%和 10.20%。由于發(fā)卡環(huán)節(jié)需要承擔較高營銷與會員 返點費用，盡管發(fā)卡方和收單綜合服務商能收取更高分潤，但由于綜合運營成本高，且規(guī) 模受限，其利潤率遠低于清算組織。
清算組織：四方模式的核心+支付的底層架構
不論是三方模式還是四方模式，一切與銀行卡支付相關的交易底層，本質就是支付價 值交換。三方模式中，發(fā)卡方承擔多個職責，是核心節(jié)點。四方模式下，清算組織作為達 成支付價值交換的底層框架不可替代。
發(fā)卡方：主要職責是對消費者發(fā)卡并提供服務。由于產品同質化，主要差異體現(xiàn) 在品牌和福利（返現(xiàn)等）。
收單方：主要職責是對接商戶并提供服務。不同收單方區(qū)別體現(xiàn)在：費率、使用 門檻等。由于壁壘低，導致競爭激烈。
清算組織：處于支付價值鏈條的核心位置，通過權衡各方利益，保障支付清算的 效率和安全。通過雙邊網絡，實現(xiàn)海量消費者和商戶的觸達。由于清算組織負責 制定交換補償費等規(guī)則，因此起到權衡支付產業(yè)鏈價值和利益分配的核心作用。 由于清算效率和資金安全是支付的最基本訴求，清算組織承擔權衡清算授權效率 和交易安全，提升支付效能的職責。
目前四方清算模式主導全球銀行卡支付產業(yè)，除中國內地外的全球市場由 Visa 和 Mastercard 主導，中國內地由 UnionPay 主導。從交易數(shù)量來看，據(jù) Statista 轉引的 Nilson Report，2021 年全球清算卡交易合計 5812.2 億筆，其中 Visa、銀聯(lián)（UnionPay）和 Mastercard 分別占比 39%、34%和 24%，三者皆為四方清算模式，合計占 90%的市場份 額。從支付金額來看，據(jù) Euromonitor International，銀聯(lián)全球市場份額高達 45.40%，高 于 Visa 和 Mastercard 的 24.40%和 14.00%。從歷史數(shù)據(jù)來看，海外市場競爭格局相對穩(wěn) 定，UnionPay 主導中國內地的銀行卡支付清算，伴隨中國經濟快速發(fā)展以及居民消費水 平提升，UnionPay 交易金額市占率從 2012 年的 19.60%增長至 2021 年的 45.40%。
主要公司：Visa/Mastercard/UnionPay
Visa/Mastercard：國際銀行卡清算龍頭，銀行卡清算領域開創(chuàng)者
Visa 和 Mastercard 是除中國內地以外全球最大的兩家國際銀行卡清算組織。兩者成 立于 20 世紀 60 年代，是銀行卡支付的開創(chuàng)者，也是數(shù)字支付發(fā)展的深度參與者。先發(fā)優(yōu) 勢和規(guī)模效應所帶來的持續(xù)增長和強大的盈利能力奠定了二者在過去 10 年優(yōu)秀的股價表 現(xiàn)。
共同制定行業(yè)標準，推動支付技術變革。1979 年 Visa 國際組織通過一項細則，規(guī)定 1980 年以后發(fā)行的卡必須包含磁條，并按照組織標準統(tǒng)一編碼。解決磁條卡標準化后， Visa 還推出了 TIRF（終端交換補償費），低于普通交換補償費，激勵收單方推廣支付終端。 隨著 20 世紀 80 年代中期終端的大規(guī)模采用，Visa 系統(tǒng)實現(xiàn)了全電子交易處理。1994 年 Visa、Mastercard 和 Europay（歐陸卡，已被 Mastercard 收購）共同發(fā)起制定銀行卡從 磁條卡向智能 IC 卡轉移的技術標準，于 1996 年發(fā)布了標準智能芯片規(guī)格，稱為 EMV 芯 片，以確保所有芯片卡和終端之間可互相操作。Visa 引領支付行業(yè)變革，從電子技術磁條 和芯片卡到數(shù)字技術令牌和增強型數(shù)據(jù)，從非標向標準化遷移，提升支付效能，降低摩擦 和支付成本，逐步構建了銀行卡支付體系底層架構。
規(guī)模形成壁壘，自然壟斷創(chuàng)造豐厚利潤。2021 年，Visa 和 Mastercard 總交易額分別 為 13.51 萬億和 7.7 萬億美元，其中支付交易金額分別為 10.89 萬億和 5.98 萬億美元，發(fā) 卡量分別為 39.36 億張和 25.79 億張。據(jù) Euromonitor International，若不考慮銀聯(lián)和中 國市場，2021 年 Visa 和 Mastercard 市場份額分別為 43.36%和 24.87%，過去 5 年在除 中國以外的全球市場份額穩(wěn)定，已形成自然壟斷，雙邊網絡效應下，規(guī)模壁壘日益深厚。
聚焦底層基礎設施，連接支付生態(tài)。雖然消費者支付的增長仍將為兩大卡組織提供可 觀的收入和利潤，但它們都已開始豐富自身支付網絡，向 B2B 等支付流擴張，進軍超 100 萬億美元的潛在市場。Visa 先后收購全球最大的獨立 ACH 網絡 Earthport、歐洲開放銀行 Tink 等，加強并豐富網絡支付能力，積極擴大“匯聚網絡的網絡”，以覆蓋更多新支付業(yè) 務（B2B，B2b，B2C，P2P，G2C）。Mastercard 在 ACH/RTP 和其他支付領域收購了眾 多網絡和支付基礎設施（Vocalink，Nets Corporate Services 和 Transfast），通過與自身 網絡結合，形成“多軌網絡”。除傳統(tǒng)支付業(yè)務外，兩家卡組織紛紛布局開放銀行、加密 貨幣等新興領域，通過科技創(chuàng)新推動產業(yè)發(fā)展。
反壟斷仍是清算組織面臨的難題。兩大卡組織都面臨潛在反壟斷風險，巨額的罰金和 潛在的監(jiān)管措施或將對其壟斷地位產生影響。2022 年 7 月 28 日，美國伊利諾伊州和堪薩斯州參議員提出 2022 年信用卡競爭法案，試圖要求資產超過千億美元的銀行提供至少兩 種信用卡交易的支付網絡，并延伸出一系列條款。此前在 2010 年，美國就曾出臺杜賓修 正案（Durbin Amendment），限制資產超過 100 億美元的借記卡發(fā)卡機構向商戶收取交易 費用，并規(guī)定借記卡須支持至少兩種支付網絡。除此之外，反壟斷也會限制企業(yè)兼并收購 和業(yè)務拓展，Visa 曾受到反壟斷訴訟，且因此放棄收購 Plaid 計劃。雖然目前市場格局已 相對穩(wěn)定，但此類市場監(jiān)管將影響公司的盈利能力和業(yè)務拓展，進而對現(xiàn)有競爭格局產生 一定沖擊。
UnionPay 銀聯(lián)：中國本土銀行卡清算組織，全球三大銀行卡品牌之一
UnionPay 銀聯(lián)曾是唯一被中國官方認可的提供銀行間支付結算服務的機構，憑借優(yōu) 勢地位快速崛起。UnionPay 銀聯(lián)成立于 2002 年 3 月，截至 2021 年，中國銀聯(lián)受理網絡 已延伸至全球 181 各國家和地區(qū)，持卡人超 10 億。銀聯(lián)曾是中國境內唯一的支付清算組 織，在現(xiàn)金替代和數(shù)字支付發(fā)展的大背景下，銀聯(lián)推動境內銀行卡支付快速擴張。據(jù) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，銀聯(lián) 2021 年卡支付交易規(guī)模 19.83 萬億美元，2012-2021 年 CAGR 為 22.78%，全球交易額市占率從 19.60%增長至 45.40%，晉身全球三大銀行卡 品牌。
順應數(shù)字化轉型浪潮，豐富產品矩陣。銀聯(lián)不僅主導了中國銀行卡清算產業(yè)，而且積 極參與移動支付發(fā)展。2013 年銀聯(lián)錢包上線。銀聯(lián)于 2017 年 12 月 11 日攜手各家商業(yè)銀 行推出銀行業(yè)統(tǒng)一 APP“云閃付”。截至 2022 年 4 月，云閃付 App 注冊用戶數(shù)已達 4.6 億，通過不斷完善跨行賬戶管理能力，已支持 757 家銀行借記卡余額一鍵查詢，支持 160 余家銀行信用卡還款和賬單查詢、轉，信用卡還款 0 手續(xù)費，并陸續(xù)推出個人信用報告查 詢、“一鍵查卡”等功能。目前銀聯(lián)已打造包含銀行卡、云閃付、掃碼支付、NFC 支付等 在內的產品矩陣。
銀聯(lián)與 Visa/Mastercard 的差異主要體現(xiàn)在以下三個方面：
定位不同。銀聯(lián)是自上而下由監(jiān)管部門主導設立的，目的是確保銀行資金流轉安全。而 Visa 和 Mastercard 是自下而上創(chuàng)設的，是市場主導的。
商業(yè)模式不同。銀聯(lián)商業(yè)模式相對單一，以銀行間支付結算業(yè)務為主。Visa 和 Mastercard 是銀行清算系統(tǒng)的核心節(jié)點，集結發(fā)卡行和收單方共同組成清算和服 務生態(tài)，除清算外還對客戶和商戶提供增值服務，提升用戶體驗并帶來用戶粘性。
競爭格局不同。在中國大陸，銀聯(lián)主導了銀行間支付結算領域，在整個支付清算 領域僅有網聯(lián)一個競爭對手。由于網聯(lián)的服務對象是第三方支付機構，并不與銀 聯(lián)直接競爭，而是通過銀行與第三方支付之間的業(yè)務往來，產生間接競爭關系。 在海外業(yè)務方面，銀聯(lián)主要伴隨中國龐大的 C 端用戶出海，并形成對海外商戶的 配套服務。而 Visa 和 Mastercard 是全球清算組織，業(yè)務遍布全球，約有一半的 清算金額在美國之外交易，且已形成自然壟斷。
中國清算市場已全面開放，但銀聯(lián)主導地位難以撼動。2015 年國務院印發(fā)《國務院 關于實施銀行卡清算機構準入管理的決定》，自 2015 年 6 月 1 日起實施。《決定》宣布對 銀行卡清算機構實施準入管理，并制定了包括 10 億元人民幣的注冊資本在內的數(shù)條申請 條件。此后，人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布《銀行卡清算機構管理辦法》和《銀行卡清算機構準 入服務指南》等配套文件。2020 年 6 月，人民銀行向美國運通（American Express）在 中國境內設立的合資公司連通公司核發(fā)銀行卡清算業(yè)務許可，美國運通成為首家在中國持 牌的外卡組織。但由于銀聯(lián)的絕對優(yōu)勢地位，競爭格局難以撼動，國際卡組織只能從跨境 交易、旅游消費等細分賽道尋找業(yè)務切入點。
收單機構：從痛點出發(fā)推動數(shù)字支付滲透率提升
老牌玩家占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢，新興收單機構切入細分垂直收單市場。海外收單機構可以大 致分為傳統(tǒng)大規(guī)模收單玩家（FIS，F(xiàn)iserv，Global Payments 等），以及通過垂直細分領 域切入收單市場的新玩家（Block，Adyen，Braintree，Shopify 等）。從規(guī)模來看，老牌機 構遙遙領先于新進玩家，并通過外延并購實現(xiàn)二次增長，新玩家則通過針對垂直細分領域 以及差異化服務實現(xiàn)了快速增長。
主要公司：FIS/ Fiserv/ Global Payments/ Adyen/ Block
FIS/ Fiserv/ Global Payments：主導行業(yè)規(guī)模，外延并購增強實力
FIS/ Fiserv/ Global Payments 是除傳統(tǒng)金融機構外，業(yè)務規(guī)模領先的老牌收單服務商。 三者在 2019 年都通過大規(guī)模收購豐富或加強了自身支付收單業(yè)務。金融服務技術公司 FIS （Fidelity National Information Services）以約 430 億美元收購全球最大支付解決方案供 應商 Worldpay，晉升成為全球最大收單服務機構。Fiserv 是全球領先的支付和金融技術解決方案供應商，2019 年 1 月宣布以 220 億美元收購支付處理商 First Data，交易于同年 7 月 30 日完成。First Data 的商戶產品與 Fiserv 發(fā)卡和公司產品相結合豐富了產品結構，并 提供差異化服務。2019 年 5 月，美國支付科技公司 Global Payments 宣布以 215 億美元 收購 TSS，通過 TSS 互補產品提升市場地位。據(jù) Nilson Report 官網，這三家公司是除傳 統(tǒng)金融機構外最大的收單服務機構，2021 年分別處理 425 億/276 億/181 億筆交易，位列 全球第一、第四和第五。
Adyen：聚焦于大型商戶的一體化集成支付平臺，數(shù)據(jù)賦能客戶成長
Adyen：全球一體化集成支付平臺。公司成立于 2006 年，在全球有超過 26 個辦事處。 2021 年處理交易總額 516 億歐元。公司致力于提供全球支付解決方案，為企業(yè)提供超 100 種支付方式，實現(xiàn)包括在線、應用和線下在內的全渠道收款。另外平臺還提供豐富的銷售 工具，包括風險管理、身份驗證和收益優(yōu)化。不同于傳統(tǒng)支付體系由眾多參與者拼湊而成， Adyen 通過構建一體化集成平臺為全球商戶提供網關、支付處理、發(fā)卡、收單和結算等服 務，覆蓋了傳統(tǒng)銀行卡支付體系中除清算職能外的支付價值全鏈條。
持續(xù)聚焦大型商戶，數(shù)據(jù)+科技賦能企業(yè)客戶決策。不同于 Block 聚焦于中小商戶， Adyen 聚焦于大型國際商家，客戶包括 Spotify、Uber、Booking，并在 2020 年取代 PayPal 成為 eBay 的支付服務商。2021 年公司僅 2.73%的支付規(guī)模來自于規(guī)模小于 2500 萬歐元 的中型商戶，且這個占比在過去幾年中不斷下降。得益于大型商戶提供的豐富數(shù)據(jù)，公司 利用數(shù)據(jù)結合人工智能等分析工具，構建了包括營收加速（RevenueAccelerate）、消費者 洞察（Insights）和營收保護（RevenueProtect）等新功能的產品，為商戶支付平臺賦能。 以 2016 年推出的首款數(shù)據(jù)驅動產品 RevenueAccelerate 為例，通過針對發(fā)卡方偏好，調 整支付請求、智能支付路徑選擇、卡片有效性驗證、信息更新和自動重試，提高商家支付 平臺授權率，促進商戶收入增長，與同行形成差異化競爭優(yōu)勢。據(jù) Forrester，Adyen 的客 戶收入可提升 1.4%。
Block：B 端 Square 收單聚焦中小企業(yè)，C 端 Cash App 構建雙邊網絡生態(tài)
Square + Cash App + N：共鑄 Block 生態(tài)。Block（前 Square）是美國頭部支付綜 合服務商。B 端針對商戶提供以收單為主的一站式商戶平臺，提供收單、運營管理、信貸 等服務。C 端運營支付應用 Cash App，提供 P2P 轉賬、比特幣和股票投資等服務。通過 結合 B 端商戶和 C 端消費者兩大生態(tài)圈形成電子錢包雙邊網絡閉環(huán)。除兩大生態(tài)運營外， Block 還實現(xiàn)多筆兼并收購：2021 年收購了音樂流媒體平臺 Tidal 的多數(shù)股權，豐富 C 端 用戶生態(tài)；同年收購了澳大利亞先買后付公司 Afterpay，加強錢包應用。上述收購項目有 助于加強兩大主要生態(tài)的協(xié)同效應，共筑 Block 生態(tài)。
Square 創(chuàng)立初期通過聚焦中小企業(yè)商戶收單需求切入 C2B 市場，并逐漸演變?yōu)橐徽?式商戶平臺。在 Square 成立前，中小商戶經常因為承擔不起價格昂貴的 POS 支付終端而 錯失卡支付消費者。公司抓住這一機遇推出便宜便捷的 Square 讀卡器，僅需連接移動設 備就可以接受銀行卡支付，直擊中小商戶核心痛點。后來公司不斷拓展基于中小商戶的賣 家生態(tài)。硬件方面不斷豐富收款硬件設備，軟件方面不僅針對商戶需求推出了風險管理、 營銷、忠誠度、禮品卡等顧客營銷、團隊管理、電商平臺等功能，還針對零售、餐飲等特 殊場景設計垂直定制化軟件，并支持 APIs 一體化定制工具，實現(xiàn)軟件與硬件結合的商業(yè) 支付生態(tài)。除軟硬件服務之外，Square 還針對中小企業(yè)難以觸達的金融服務，提供運營 資金貸款、薪酬工具、資金管理等服務，覆蓋商戶運營的全生命周期。
C端 Cash App打造第二增長曲線。Block在2013推出Cash App的前身Square Cash， 早期主要提供 P2P 轉賬服務，僅需借記卡和 App 就可以實現(xiàn)轉賬。2019 年前后，公司針對客戶需求不斷創(chuàng)新，先于市場推出包括 Cash Card 借記卡、Boost 折扣優(yōu)惠、比特幣和 股票投資等服務。P2P 交易通過人與人之間的社交網絡實現(xiàn)病毒式增長，先買后付和投資 服務等衍生服務提高了 App 使用頻率。依靠強大的產品力和激進的營銷策略，據(jù) Block 投 資者日，截至 2022 年 3 月 Cash App 月活躍用戶 4500 萬，年度活躍用戶 8000 萬，已經 成為 App Store 中排名第一的金融應用。新業(yè)務在吸引新客戶和提升用戶粘性的同時，為 公司創(chuàng)造了豐厚的利潤，2021 年比特幣交易收入由 2018 年的 1.67 億美元增長至 100.13 億美元，雖然該項業(yè)務毛利率遠低于其他業(yè)務，但由于規(guī)模增速快，2021 年為 Block 創(chuàng)造 了 2.18 億美元的毛利，同比增長 124%。
第三方支付：以數(shù)字錢包為入口構建金融生態(tài)融入場景滿足用戶一站式個性化需求
第三方綜合支付機構通過數(shù)字錢包和商戶綜合服務構建雙邊支付網絡，形成支付生態(tài) 閉環(huán)。數(shù)字錢包是過去十年興起的前端支付方式。支持綁定銀行卡、銀行賬戶、銀行轉賬 充值等資金來源，實現(xiàn)直連卡支付或錢包余額支付。在傳統(tǒng)支付業(yè)務基礎上，數(shù)字錢包通 常還向消費者提供衍生業(yè)務，如賬戶管理、消費信貸、財富管理等。一方面，第三方綜合 支付機構通過電子錢包服務，獲取 C 端消費者資源；另一方面，通過提供綜合收單服務獲 取 B 端商戶資源；通過 C 端與 B 端相結合，構建雙邊支付網絡閉環(huán)生態(tài)。代表公司包括 螞蟻集團（支付寶）、騰訊控股（微信支付）、PayPal（PayPal 和 Venmo）、Block（Cash App）等。
數(shù)字錢包已經成為主流支付方式，市場份額有望進一步提升。據(jù) Worldpay 數(shù)據(jù)，歷 經數(shù)年爆發(fā)式增長，2021 年數(shù)字錢包已經成為電商和零售網點的主流支付方式，份額分 別為 49%和 29%。據(jù) Worldpay 預測，2025 年數(shù)字錢包和先買后付是唯二同比市場份額 有增長的支付方式，線上和線下份額有望增至 53%和 39%。
從歷史上看，支付場景是全球數(shù)字錢包滲透率提升的主要驅動因素。縱觀我國第三方 支付發(fā)展史，每一輪高速增長都是由新支付場景驅動的。支付寶是為解決淘寶消費者和商 家之間的信任和效率問題而誕生的，后來以淘寶為代表的電商崛起驅動電子錢包的發(fā)展。 微信的爆發(fā)式增長則源于春節(jié)發(fā)紅包的支付場景的挖掘，微信紅包將傳統(tǒng)習俗線上化，通過社交網絡實現(xiàn)爆發(fā)式增長。2017 年線下支付場景接棒，掃碼支付場景驅動數(shù)字錢包滲 透率進一步提升。過去三年海外數(shù)字錢包的發(fā)展也是類似，疫情加速電商滲透率提升，線 上場景促進電子錢包發(fā)展；同時線下無接觸支付成為剛需，促進線下移動支付的發(fā)展。 數(shù)字錢包通過融入場景實現(xiàn)個性化服務，符合現(xiàn)代商業(yè)發(fā)展邏輯。數(shù)字錢包融入場景， 符合資金流和信息流二流合一的發(fā)展趨勢，并且這僅僅是建立賬戶的第一步。金融服務的 線上化-數(shù)字化-智能化是持續(xù)迭代的演進過程，即線上化是數(shù)字化的基礎，數(shù)字化是智能 化的基礎，在發(fā)展過程中構建金融服務生態(tài)，而金融服務生態(tài)就是護城河。
通過數(shù)據(jù)洞察挖掘用戶潛在需求，滿足用戶一站式的個性化服務需求，從而增厚數(shù)字 錢包價值是發(fā)展必然趨勢。由于具有線上化-數(shù)字化-智能化基礎，數(shù)字錢包除了滿足 C2B 和 P2P 支付之外，所具備的入口和數(shù)據(jù)價值可以提供千人千面的衍生服務，衍生服務則反 向可增厚錢包價值壁壘。中國支付公司在政策引導和市場化競爭雙重壓力下，費率顯著低 于海外（約 0.6% vs 3%），衍生服務成為其加固競爭壁壘及獲取利潤的重要手段，全球范 圍看處于明顯領先位置。以螞蟻集團為例，以支付為入口構建包含信貸、理財、保險在內 的綜合金融服務生態(tài)，滿足了用戶的一站式金融服務需求。對于海外支付公司，雖然支付 業(yè)務利潤豐厚，但為進一步打開市場空間，也在加快衍生服務創(chuàng)新步伐。以 PayPal 為例， 在 2021 年推出超級應用，至今已整合消費信貸、加密貨幣投資和支付、儲蓄、賬單支付 等多項功能。
第三方支付典型案例：PayPal/螞蟻集團
目前全球不同國家和地區(qū)都孕育出自己的電子錢包。由于在監(jiān)管、線上化程度、底層 基礎設施、金融普惠等方面存在較大差異，因此各錢包發(fā)展趨勢不盡相同。其中發(fā)達國家 的 PayPal 和發(fā)展中國家的螞蟻集團最具代表性。
PayPal：PayPal 超級應用+Venmo 社交錢包
PayPal 為消費者和商戶提供數(shù)字和移動支付及一系列衍生服務。PayPal 的服務可以 從客戶和服務兩個維度來劃分。客戶維度分為 2C 和 2B 兩大類；服務維度分為支付產品 和衍生產品兩大類。PayPal 旗下的支付產品包括：PayPal、Venmo、Xoom、Braintree、 Zettle 和 Hyperwallet 等。其中向消費者提供的服務包括：數(shù)字錢包 PayPal 與 Venmo、 付款、P2P 個人轉賬、跨境轉賬等；向商戶提供的服務包括：支付網關、商業(yè)貸款等。PayPal 旗下的衍生產品包括：PayPal Credit、BNPL with Pay in 4、PayPal Working Capital/PayPal Business Loan、Simility 和 Honey 等。其中 PayPal Credit 和 BNPL with Pay in 4 向消費 者提供信貸服務，相當于螞蟻集團的花唄；PayPal Working Capital/PayPal Business Loan 向商戶提供信貸服務，相當于螞蟻集團的網商貸和微眾銀行的微業(yè)貸。Simility 是向商戶提 供的風險管理工具，Honey 是同時面向消費者和商戶的電商優(yōu)惠平臺。
雖然 PayPal 很早就擁有兩款電子錢包，但較晚才開始拓展衍生服務。不同于中國豐 富的數(shù)字錢包衍生服務，由于歐美支付費率高、線上化程度低，且傳統(tǒng)金融服務完善，早 期數(shù)字錢包衍生服務發(fā)展速度比較慢，但近年隨著公司戰(zhàn)略由用戶數(shù)量轉向用戶質量（高 參與度），公司開始大力拓展用戶服務項目，提高用戶粘性，提升 ARPU，進而提高 ROI。 PayPal 超級應用引領歐美數(shù)字錢包發(fā)展。PayPal 旗下全新“超級應用”錢包于 2021 年下半年上線，目前已有約一半的 PayPal 用戶下載并使用了“超級應用”錢包，它整合 了支付、信貸、投資等諸多金融工具，核心功能包括：加密貨幣購買、持有、轉賬與結算、 先買后付、賬單支付、二維碼支付和儲蓄賬戶等功能。
Venmo：具有社交屬性的的 P2P 移動支付平臺。Venmo 原隸屬于 Braintree，于 2013 年被收購，一起并入 PayPal，是 PayPal 旗下主打 P2P 業(yè)務的移動支付軟件，如今也開 始大力拓展 C2B 支付和衍生服務。“Venmo”一詞由拉丁文“vendere”（“賣”）和“mo”（“移動”）組合而成，意即移動支付。用戶不僅可以通過 Venmo 分攤房租、車費，還可 以在節(jié)日給好友贈送禮物等。此外用戶可以在 Venmo 上分享轉賬記錄，好友可以點贊、 評論。基于社交網絡的裂變屬性，Venmo 官網數(shù)據(jù)披露，截至 2022Q1，用戶數(shù)量已超 8300 萬，主要是千禧一代（即 1980 和 1990 年代出生的人），目前該業(yè)務僅支持美國地區(qū) 使用，全美滲透率超 25%。
社交屬性賦予 Venmo 獨特的商業(yè)價值，C 端降低獲客成本，B 端協(xié)助商戶實現(xiàn)用戶 觸達。Venmo 不需要像金融科技公司一樣提供一整套服務或強大的產品來獲取客戶，社交 屬性使其能在維持較低的獲客成本的同時保持較高的用戶留存。由于年輕用戶是電商平臺 最寶貴的流量資源，越來越多的巨頭例如 Amazon、Walmart 等與 Venmo 展開合作。此 外，Venmo 還提供了商家號，商戶可以入駐 Venmo 社交網絡，企業(yè)有機會與客戶在平臺 互動，回答客戶問題，促成復購或吸引新客戶，并通過客戶購買付款的動態(tài)分享得到流量 曝光。
螞蟻集團：數(shù)字金融生態(tài)+數(shù)字生活生態(tài)
螞蟻集團以支付賬戶為入口，構建數(shù)字金融生態(tài)。中國移動支付發(fā)展領先全球，已經 具備完善的生態(tài)體系。螞蟻集團以支付為入口，構建包括信貸科技（2C 花唄/信用購&借 唄/信用貸以及 2B 網商銀行）、理財科技（余額寶、螞蟻財富、天弘基金等）、保險科技（螞 蟻保等）在內的綜合金融服務生態(tài)，并通過本地生活提升用戶粘性。數(shù)字支付入口心智成 熟，通過業(yè)務頻次和變現(xiàn)難易次序，梯次交叉銷售提升 ARPU 值；數(shù)字金融生態(tài)提升用戶 粘性，反向強化數(shù)字支付作為獨立入口的心智認知。 支付寶平臺是螞蟻集團生態(tài)的核心基礎設施，也是其首頁中心化流量分發(fā)和以小程序 等為載體的去中心化私域流量用戶運營的基礎環(huán)境，提供數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活 全方位服務。數(shù)字支付是螞蟻集團商業(yè)模式的起點。以數(shù)字支付為起點，圍繞用戶需求， 提升平臺賬戶綜合價值是螞蟻集團的核心商業(yè)模式。
數(shù)字支付+理財：作為聚合資金的賬戶體系，賬戶本身就是資產配置的重要媒介，與理財需求高度融合。支付+余額寶無縫實現(xiàn)了用戶實時消費和現(xiàn)金 投資管理間的轉換，成為以支付為起點的數(shù)字金融模式的雛形。螞蟻集團 2003 年推出余額寶，并在 2018 年將之改為開放生態(tài)，截至 2022Q3，余額 寶規(guī)模超過 2.7 萬億元。在余額寶完成用戶渠道觸達積累后，螞蟻集團依托 于支付寶平臺搭建了面向長尾用戶的以公募基金為核心的全產品體系，致力 于覆蓋用戶全生命周期，幫助用戶管好靈活取用、穩(wěn)健理財和進階理財三類 資產。在此基礎上，螞蟻財富基于用戶基礎和客戶認同，不斷加碼用戶教育 內容和投顧陪伴服務，并在機構端提供包括財富號、直播等豐富工具，構建 連接兩端的開放生態(tài)。
數(shù)字支付+微貸：服務流、支付流和資金流的錯配帶來融資需求。花唄、借 唄、網商貸等信貸產品的上線分別解決了 C 端和 B 端的資金流錯配問題。 面向場景的花唄/信用購和可取現(xiàn)消費貸借唄/信用借均以助貸和聯(lián)合貸模式 展開，依托螞蟻消金主體、支付寶獲客渠道、智能風控提供的反欺詐和全鏈 路風控等多重能力，我們當前測算螞蟻集團僅 C端消費貸規(guī)模約 1.5萬億元。
數(shù)字支付+保險：螞蟻集團的保險業(yè)務發(fā)軔于場景保險創(chuàng)新。電商體系孵化 出的退運險解決了售后服務的痛點；類似的賬戶安全險則是支付寶為了提升 用戶平臺安全感而推出的產品。螞蟻集團與人保健康合作，主力好醫(yī)保成為 百萬醫(yī)療險中最有力競爭者，2022 年上半年人保健康互聯(lián)網保費規(guī)模達到 92.55 億元，同比增長 23%。
從支付到金融再到數(shù)字生活生態(tài)，完成場景賦能閉環(huán)，實現(xiàn)與生態(tài)伙伴的共同價值提 升。支付寶的誕生最初是解決電商場景信任問題，之后圍繞用戶金融需求實現(xiàn)了金融生態(tài) 的數(shù)字化。數(shù)字支付必然內嵌于場景，相較于金融場景，消費場景更加高頻，更廣泛地連 接了大量商戶和生態(tài)伙伴，提升了支付寶生態(tài)用戶活躍度。如何讓海量商戶實現(xiàn)線上化和 數(shù)字化運營，觸達支付寶 10 億用戶池是螞蟻的發(fā)展重點。2021 年 11 月 2 日，支付寶在 小程序生態(tài)服務商大會上發(fā)布“生態(tài)開放原則”，表示會堅定加大開放力度，讓服務商能 更順利借助支付寶的商業(yè)化基礎能力，幫助商家數(shù)字化經營升級。預計支付寶針對生態(tài)的 投入仍將持續(xù)，繼續(xù)鞏固其“去中心化為主，中心化為輔”的私域+中心化公域生態(tài)運營， 強化其在數(shù)字生活領域的生態(tài)構建。2021 年 12 月，支付寶“生活號”開始灰度測試，部 分用戶的 App 底端 Band 由“口碑”改為“生活”，生活號入口由二級目錄提升至首頁一 級入口，商家可在升級后的生活頻道內通過圖片、文字、直播、視頻等多種形式發(fā)布信息。 支付寶所提供的用戶觸達和運營反饋，最終需要通過交易支付金額提升來體現(xiàn)賦能成效。 數(shù)字支付通過實現(xiàn)信息流、服務流和資金流的貫通，得以真正體現(xiàn)平臺價值，并完成數(shù)據(jù) 有效反哺生態(tài)。
創(chuàng)新業(yè)務（科技輸出）厚積薄發(fā)，實現(xiàn)全價值體系變現(xiàn)。從產品原點看，支付寶生而 為解決撮合交易成本過高，信任缺失的問題，用技術手段解決業(yè)務痛點貫穿螞蟻集團的前 世今生。數(shù)字支付是金融行業(yè)技術門檻最高的子行業(yè)，技術關鍵點包括交易并發(fā)量、業(yè)務 穩(wěn)定性、支付成功率、資損率、身份驗證和支付授權等多個環(huán)節(jié)。隨著服務場景不斷增加， 又衍生出包括風控、信用、客服、營銷等新的技術支持需求。快速增長的用戶規(guī)模和應用場景，都要求螞蟻集團不斷提升自身技術以應對業(yè)務需求。目前公司在區(qū)塊鏈、AI、風險 管理、安全、loT、計算及基礎設施等方面儲備充足且具有競爭優(yōu)勢。自 2016 年啟動螞蟻 鏈平臺以來，公司正加速區(qū)塊鏈商業(yè)場景落地，2019 年公司開始從螞蟻鏈取得收入。此 外，2020 年 6 月，螞蟻集團交易底層核心關鍵分布式數(shù)據(jù)庫 OceanBase 開始獨立進行公 司化運作。
行業(yè)展望：傳統(tǒng)與科技結合重塑金融生態(tài)第三方支付與傳統(tǒng)金融機構的競爭與合作
第三方綜合支付機構與傳統(tǒng)支付利益相關方之間存在一定程度利益沖突。傳統(tǒng)支付利 益相關方主要包括清算組織和傳統(tǒng)商業(yè)銀行。 清算組織：由于第三方綜合支付公司可以繞開以 Visa 和 Mastercard 為首的清算組織 與銀行直接合作，理論上可以通過三方模式，覆蓋發(fā)卡、清算和收單職能，替代傳統(tǒng)銀行 卡清算體系。在此情景下，第三方綜合支付機構不僅能夠收取完整的商戶服務費，成本端 可以采取更便宜的銀行轉賬等方式，而且可以跳過清算組織。以 PayPal 為例，若消費者 通過 ACH 轉賬對 PayPal 錢包進行充值，當消費者在 PayPal 提供收單服務的商戶用錢包 余額進行消費時，資金直接在消費者和商戶的 PayPal 錢包內流轉，整個支付流程都在 PayPal 體系內完成。
傳統(tǒng)商業(yè)銀行：當消費者使用第三方支付軟件時，商業(yè)銀行無法通過第三方平臺獲得 完整的交易數(shù)據(jù)，僅能得到有限的數(shù)據(jù)，而第三方平臺則可以通過不斷積累的用戶數(shù)據(jù)形 成用戶畫像，基于畫像為用戶提供包括支付、信貸、理財在內的綜合金融服務。 預計銀行卡支付體系中短期難以撼動，數(shù)字錢包有望通過與傳統(tǒng)金融機構的合作，重 塑用戶體驗，實現(xiàn)規(guī)模提升。原因如下：
清算組織壁壘深厚。作為支付系統(tǒng)，消費者和商戶接受度是成功的關鍵。消費者 在大部分商戶實現(xiàn)支付、商戶接收到大部分消費者支付是基本訴求。Visa 和 Mastercard 作為清算龍頭，花費幾十年時間聯(lián)合發(fā)卡方和收單方，廣泛觸達消費 者和商戶，構建了匯聚海量 C 端消費者和 B 端商戶的雙邊網絡，形成了用戶粘 性和品牌效應，這是數(shù)字錢包中短期內難以逾越的壁壘。
利益相關方眾多。銀行卡支付已經是成熟產業(yè)，清算組織將發(fā)卡方、收單方、消 費者和商戶有機聯(lián)系在一起，并將大部分商家服務費分潤交給發(fā)卡機構和收單機 構，形成了穩(wěn)定的利益共同體。數(shù)字錢包在規(guī)模落后，缺乏絕對流量優(yōu)勢的情況 下難以切斷原有利益鏈條。
難以在體驗上顛覆傳統(tǒng)銀行卡支付。消費者和商戶必須明確意識到數(shù)字錢包的優(yōu) 勢才可能對原有支付系統(tǒng)構成威脅。對于消費者而言，潛在的價值可能包括：提 現(xiàn)費率低、支付更安全便捷、消費信貸、消費返點、衍生服務等。對于商戶而言， 潛在價值可能包括：更低的支付費率、風險管理、商業(yè)信貸、運營工具等。現(xiàn)有 銀行卡支付體系（尤其海外市場）與數(shù)字錢包相比，并未形成顯著差異。
數(shù)字錢包需要與現(xiàn)有支付環(huán)節(jié)中的眾多玩家合作，通過技術和衍生服務提升消費者支 付體驗從而實現(xiàn)可持續(xù)增長。
合作案例：Visa 與 PayPal 達成里程碑式合作，不僅避免直接競爭，而且通過優(yōu)勢互 補實現(xiàn)共贏。2016 年 Visa 與 PayPal 在美國達成戰(zhàn)略合作，并于 2017 年擴展至歐洲和 亞太地區(qū)。戰(zhàn)略合作達成后，PayPal 不再鼓勵消費者使用 ACH 轉賬（自動清算系統(tǒng)支付， 通常交易成本更低），并優(yōu)化 Visa 在 PayPal 中的支付體驗，使其與其他支付方式平等， 并且 PayPal 會像正常收單方一樣提供相應交易數(shù)據(jù)。作為回報，Visa 將合作延伸至 Visa Digital Enablement Program（VDEP, Visa 數(shù)字支付啟動計劃為 Visa 的合作伙伴提供獲得 令牌化技術的渠道，從而實現(xiàn)在手機或其它設備上的安全支付），使 PayPal 能夠覆蓋可受 理Visa支付的實體零售店，并且給予 PayPal一定的經濟激勵措施。2020年 Visa與PayPal 擴大合作范圍，通過 PayPal、Braintree、Hyperwallet 和 iZettle 產品解決方案，擴展其全 球白標簽 Visa Direct 支付服務。PayPal 利用 Visa Direct 提供的實時支付能力（實際時間 取決于收款機構和地區(qū)），實現(xiàn)更快的國內和跨境數(shù)字支付。符合條件的 PayPal 客戶可以 通過 Visa Direct 將資金從 PayPal、Xoom 和 Venmo 賬戶轉移到特定 Visa 卡上。對 Visa 來說，由于 PayPal 不再鼓勵客戶使用 ACH 作為資金來源，Visa 降低了競爭產生的交易額 流失，并通過將業(yè)務滲透入 PayPal 的平臺中，覆蓋自身客戶更多的消費場景。對 PayPal 來說，通過接入 Visa 支付網絡，可以覆蓋更多的線下交易場景，引入更多流量。雖然交易 成本有所提升，但基于交易額獲得的激勵可以實現(xiàn)一定的補償。
去除標簽，合作共贏，構建生態(tài)壁壘
在支付產業(yè)發(fā)展過程中，首先應去除標簽，無論傳統(tǒng)金融機構，還是金融科技公司都 以提供安全、高效的支付服務為目標。在推進效率持續(xù)提升的道路上，合作是前提，科技 是基礎，產品是抓手，管理是保障，生態(tài)是壁壘。
效率是核心。支付體系由以物易物到現(xiàn)金支付再到如今的數(shù)字支付，系統(tǒng)演進的核心 驅動力是不斷提升支付效率。對消費者和商戶而言，支付效率背后是：速度、接受度、費 率和安全性。現(xiàn)有銀行卡體系在明確分工的前提下，通過較為簡潔的產業(yè)鏈解決了雙邊支 付網絡問題。發(fā)卡方和收單組織分別專注于 C 端和 B 端獲客，清算組織專注于基礎設施建 設，提升支付速度，并通過分工和規(guī)模效應形成相對高效的支付體系。展望未來，持續(xù)提 升商戶和消費者效率將是支付產業(yè)發(fā)展的永恒目標。對于現(xiàn)有玩家來說，持續(xù)精進現(xiàn)有支 付系統(tǒng)，并探索新支付領域和場景，才能保持領先優(yōu)勢。
1、合作是前提。
合作是提升支付效能的前提。銀行卡清算體系原本就起源于銀行間形成的合作組織， 解決了多對多網絡的難題。現(xiàn)有支付產業(yè)已經形成完整成熟的產業(yè)鏈，新進入者需要通過 合作方式進入市場。 清算組織：在與傳統(tǒng)發(fā)卡銀行和收單方合作基礎上，與地方電子錢包、地方網絡、金 融科技企業(yè)開展合作，通過開放網絡擴大合作范圍，觸達行業(yè)所有類型參與者。以 Visa 為例：①Visa 與眾多原本閉環(huán)的新興市場本土網絡和電子錢包開展合作, 獲得了超過 10 億消費者和 6500 萬商戶的觸達機會。②通過 Visa Developer 開放生態(tài)。Visa Developer 是 Visa 旗下開發(fā)者項目。自 2016 年 Visa Developer 策略開放 API 訪問，將原本封閉網 絡開放給全球開發(fā)者和傳統(tǒng)客戶，通過賦能客戶，拓展獲客渠道。③通過 Visa Venture 觸 達前沿金融科技初創(chuàng)企業(yè)，并展開合作。投資可以分為兩個領域，基礎設施和金融加速器。 基礎設施用于鞏固與基礎設施領域玩家的商業(yè)關系。金融加速器用于投資涵蓋構思產品、 將概念推向市場、加速成長、擴大規(guī)模等多個階段的項目。
傳統(tǒng)銀行：通過傳統(tǒng)和新興兩個渠道實現(xiàn)拓客。傳統(tǒng)渠道方面，通過與清算組織合作 得以實現(xiàn)與大部分商戶之間的連接，進而吸引消費者設立銀行卡。新興渠道方面，與數(shù)字 錢包等金融科技公司合作實現(xiàn)客戶拓展。銀行一方面可以與電子錢包合作發(fā)卡拓展客戶， 另一方面聯(lián)合電子錢包提供信貸產品實現(xiàn)創(chuàng)收。以Synchrony Bank和PayPal的合作為例， 2020 年 Venmo 與 Synchrony 合作推出信用卡，觸達 8000 萬千禧一代客群。同時作為 PayPal Credit 融資在美國的獨家發(fā)行商，購買了 PayPal 在美國的銷售信貸應收款組合， 增加收入來源。 金融科技：通過傳統(tǒng)金融機構底層基礎設施為業(yè)務賦能。作為非銀行機構，數(shù)字錢包 無法直接為客戶設立銀行賬戶，提供信貸業(yè)務也存在監(jiān)管要求，需要銀行提供底層賬戶和 信貸業(yè)務支持。而在支付業(yè)務方面，金融科技公司缺乏底層基礎設施，例如 ACH 網絡等， 在提升支付業(yè)務效能時往往需要傳統(tǒng)清算組織來賦能。
2、科技是基礎。
研發(fā)是金融科技業(yè)務發(fā)展的基石。支付業(yè)務本質就是信息和數(shù)據(jù)的交換，長遠來看提 高效能、服務客戶的基礎就是科技能力。 規(guī)模背后是科技應用，Visa 通過運用前沿科技實現(xiàn)業(yè)務拓展。從最早與 IBM 合作開 發(fā)電子清分和授權系統(tǒng) BASE I 和 BASE II、運用磁帶卡技術、推出全球 ATM 系統(tǒng)，再到 如今的 API 開發(fā)者和加密貨幣業(yè)務，歷史上公司的業(yè)務拓展離不開前沿科技的發(fā)展和應用。 數(shù)據(jù)驅動是公司立足支付科技的根本，早在 1993 年公司就將神經網絡模型用于電子支付 以降低欺詐風險。根據(jù) Visa 官網數(shù)據(jù)，旗下 Visa 高級授權系統(tǒng)每秒處理交易超過 6.5 萬 筆，每年防止超過 250 億美元的欺詐行為。科技與數(shù)據(jù)結合，保障支付安全。創(chuàng)新驅動是 公司發(fā)展的核心要素。公司通過 Visa Venture 每年觸達百上千的前沿金融科技創(chuàng)企，投資 對支付生態(tài)系統(tǒng)產生深遠影響的金融科技企業(yè)，投資案例包括 Square（后更名為 Block）、 Stripe、Klarna、Margeta 和 Plaid 等。
數(shù)據(jù)洞察與科技結合為 PayPal 帶來持續(xù)競爭優(yōu)勢。PayPal 龐大的支付網絡連接超過 3.92 億消費者和 3400 萬商戶，并與多家銀行、卡組織和監(jiān)管者保持深度合作關系，積累 了海量的用戶行為和交易數(shù)據(jù)。這是用戶洞察的基礎，公司通過自主研發(fā)算法，幫助商戶 實現(xiàn)精準營銷和風險管理。具體體現(xiàn)在：①支付授權率持續(xù)提升。2020 年末 PayPal 全球 Branded 支付授權率在過去三年中提升超過 300bps，新用戶授權率提升 600bps，而且還 在不斷提升。②有效降低欺詐風險：PayPal 2018 年收購 Simility，算法能有效地抵御大規(guī) 模的非法交易。 螞蟻數(shù)字科技獨立商業(yè)化運作，2B 業(yè)務迎來增長點。螞蟻數(shù)字科技是螞蟻集團科技 商業(yè)化品牌，于 2022 年成立獨立事業(yè)群。螞蟻集團持續(xù)推動數(shù)字科技的創(chuàng)新與應用，在 區(qū)塊鏈、隱私計算、安全科技、分布式數(shù)據(jù)庫等領域，不斷研發(fā)出螞蟻鏈、OceanBase、 SOFAStack、mPaaS 等領先的科技品牌及產品。通過全棧可信的數(shù)字技術及扎實領先的 解決方案，螞蟻數(shù)字科技全方位助力千行百業(yè)數(shù)字化轉型升級的每一個階段，攜手伙伴實 現(xiàn)數(shù)字時代三步走- 企業(yè)與機構數(shù)字化，產業(yè)協(xié)作數(shù)字化，以及面向未來的可信價值互聯(lián) 化。
企業(yè)與機構數(shù)字化：移動開發(fā)平臺 mPaaS 由螞蟻集團自主研發(fā)，為移動應用開 發(fā)、測試、運營及運維提供云到端的一站式解決方案，能夠顯著提升移動應用的 交互體驗，保障應用合規(guī)及安全。根據(jù)螞蟻集團金融科技官網，新一代跨云 PaaS 平臺 SOFAStack 采用分布式架構，已經實現(xiàn)萬億資金秒級核對、提升研發(fā)效率 80% 以上，降低運維成本 90% 以上，最大化上云價值。
產業(yè)協(xié)作數(shù)字化：螞蟻鏈是螞蟻數(shù)字科技旗下技術品牌，致力于用科技鏈接信任。 通過融合交叉區(qū)塊鏈、AIoT、數(shù)據(jù)分析和智能風控等技術，為產業(yè)互聯(lián)網提供可 信、高效的技術解決方案。
安全智能：依托于螞蟻集團十多年沉淀的安全能力與經驗，打造了包含身份安全、 交易安全、合規(guī)安全等產品及解決方案。通過“技術出海”，ZOLOZ 的 e-KYC 技 術解決方案已助力 Mandiri、Maybank、CIMB、Dana 等幾十家海外金融機構與 企業(yè)解決億級開戶難題。
3、產品是抓手。
產品是實現(xiàn)客戶增長、提高用戶粘性的重要抓手。除了速度、費率這些效率層面的底 層訴求之外，推出新產品解決客戶痛點是實現(xiàn)客戶增長的重要推手。通過產品吸引客戶不 僅能降低獲客成本，還能提高客戶參與度和客單價，實現(xiàn)收入增長。 PayPal 發(fā)展重心由用戶數(shù)量轉向用戶質量初顯成效，產品是核心因素。作為典型疫 情受益公司，隨著疫情的緩和，PayPal 新增活躍用戶有所放緩，據(jù)公司公告，在 2021 年 四季度，PayPal 檢測到 450 萬非法賬戶，其中包括為獎金激勵創(chuàng)建的賬戶，以及惡意注 冊的機器人賬戶。讓管理層意識到用戶激勵回報有限，單位獲客成本正在上升，且客戶質 量下降。相比之下，尚處于初級階段的先買后付和加密貨幣交易顯著提高了用戶參與度， App 用戶 ARPU 達到普通結算用戶的兩倍，讓公司看到了這些產品的潛力。2021 年隨著 超級應用的推出，即使疫情期間用戶數(shù)量大幅增長，戶均交易數(shù)量仍然快速增長至 45.42 筆每戶，同比增速維持在 10%以上。與此同時，先買后付和加密貨幣交易業(yè)務的推廣大幅 提振了戶均交易金額的增速，2021 年全年增速均在 15%以上，遠高于歷年以來的增速水 平；截至 2022 年三季度，戶均交易金額達 3040 美元。據(jù)此，公司將目標調整至拓展用戶 服務項目，提高用戶粘性，提升 ARPU，進而提高 ROI。
4、管理是保障。
跨界融合、收購兼并、并購整合是公司可持續(xù)發(fā)展的基礎。金融科技需要長期的用戶 積累，數(shù)據(jù)與技術結合需要時間的磨礪，高效的運營需要企業(yè)家精神和獨特的企業(yè)文化。 因此，在完全開放的環(huán)境中，很難在兩三年內創(chuàng)建一家有競爭力的公司，最佳方案是通過 并購整合實現(xiàn)產業(yè)迭代。但是，市場化并購有很高的門檻，包括海洋法系高效的并購流程、 被并購雙方完善的公司治理、專業(yè)的管理團隊和理性的市場定價。在并購中企業(yè)需要避免 與被并購企業(yè)的企業(yè)文化沖突和控制權爭議，以及被并購企業(yè)流量被瓜分、創(chuàng)造力受限等 在中國企業(yè)常見的一些問題，實現(xiàn) 1+1>2 的協(xié)同效果，這一點海外頭部機構具備領先優(yōu)勢。
成功的并購整合為 PayPal 業(yè)務發(fā)展、地域擴張、技術升級注入持續(xù)動力。PayPal 將被收購企業(yè)的業(yè)務融入金融生態(tài)的前、中、后臺，補足業(yè)務短板，完善金融生態(tài)。①業(yè) 務方面，通過收購線上跨境轉賬公司 Xoom、支付平臺 Hyperwallet、優(yōu)惠券平臺 Honey Science、退貨解決方案供應商 Happy Returns，完善業(yè)務體系。②地域方面，通過收購 瑞典移動支付公司 iZettle 和國付寶，分別補足北歐和拉美線下業(yè)務短板區(qū)域和中國外貿市 場空白。③技術方面，通過收購防欺詐公司 Simility、加密貨幣存儲技術公司 Curv，補足 技術短板。 Mastercard 通過收購和戰(zhàn)略投資，豐富其為發(fā)卡機構和商戶提供的解決方案，并形 成“多軌網絡”。為實現(xiàn)“多軌網絡”，Mastercard 在 ACH/RTP 和其他支付領域收購了眾 多網絡和支付基礎設施（Vocalink，Nets Corporate Services 和 Transfast），從原有的消 費者支付和商業(yè)卡支付逐步拓展到 B2C、G2C、 B2b 和 B2B 等新支付業(yè)務。除此之外， 衍生增值服務也是 Mastercard 一大業(yè)務開展重點，收購覆蓋了賬單支付（Transactis）、 數(shù)字營銷與推薦（Dynamic Yield，Session M）、開放銀行與金融科技（Aiia，F(xiàn)inicity，Arcus Financial Intelligence）、加密貨幣（CipherTrace）、網絡和支付安全（RiskRecon，Ethoca， NuData）等多個領域。
Visa 通過外延并購加強支付底層基礎設施，拓展“匯聚網絡的網絡”。自上市以來， Visa 通過收購和戰(zhàn)略投資加強和新支付業(yè)務的同時，不斷布局新興業(yè)務。最具代表性的兩 筆收購是 2019 年收購全球最大獨立 ACH 網絡 Earthport，助力 Visa 觸達世界上大部分銀 行用戶，進一步擴展 Visa Direct 支付功能，包括資金支付、實時支付、跨境支付、電商支 付和賬單支付等。以及 2021 年收購歐洲開放銀行 Tink，結合 Visa 成熟基礎設施和 Tink 的 API、技術和客戶關系，加強開放銀行領域的影響力。
5、生態(tài)是壁壘。
生態(tài)具有獨特的壁壘和商業(yè)價值。中國作為全球數(shù)字支付發(fā)展領先國家具有借鑒意義。 支付寶脫胎于阿里，形成了“數(shù)字支付+數(shù)字生活”的獨特生態(tài)；微信支付生長于微信生 態(tài)，具備獨特的社交屬性。放眼全球，包括 PayPal 和 Block 在內的支付公司正加速進行 生態(tài)建設。 螞蟻集團的成功經驗表明，以支付賬戶為入口，構建數(shù)字金融生態(tài)可以形成強大的壁 壘。公司從用戶痛點出發(fā)，在解決支付、信貸、理財、保險、生活等一系列問題的過程中， 逐步贏得 10 億+用戶心智。由于支付寶為用戶提供全生命周期的金融產品和一站式金融生 活服務，在增加用戶洞察、積累用戶數(shù)據(jù)的同時，提高用戶粘性并創(chuàng)造服務價值。疊加近 兩年支付寶對數(shù)字生活業(yè)務的深耕，螞蟻集團正在打造基于數(shù)字支付的數(shù)字生活和數(shù)字金 融的全開放生態(tài)。“數(shù)字支付+數(shù)字生活”在豐富交易場景、提高粘性的同時，拉近了用戶 與商戶的距離，將 C 端和 B 端業(yè)務融入場景，使資金流、信息流、物流三流合一。由于用 戶心智有限，生態(tài)為支付寶構建了獨特的壁壘。
微信支付的高速增長表明，支付是社交高頻流量變現(xiàn)的有效方式。微信作為社交通訊 工具，天然自帶高頻流量。微信通過去中心化的方式，實現(xiàn)了與大量外部場景的淺鏈接。 微信支付是微信與生態(tài)伙伴雙向強化的鏈接點，實現(xiàn)業(yè)務閉環(huán)。微信支付收入增長體現(xiàn)了生態(tài)伙伴的價值提升；同時，生態(tài)伙伴價值提升也支持微信支付實現(xiàn)規(guī)模化增長。在支付 場景中，盡管面對以抖音為代表的短視頻分流，但已經形成的雙寡頭格局依然穩(wěn)固。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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